投资要点: [

    维持"增持" 评级。维持盈利预测,维持公司2021-23 年EPS 为4.58/6.08/6.55 元,维持目标价150.83 元。

    业绩符合预期。公司21Q3 实现营业收入25.59 亿(同比+25.49%,环比-13.97%),归母净利润2.24 亿元(同比+14.11%,环比-35.44%)。 盈利能力下降,公司2021 年Q3 单季度毛利率/净利率分别为21.36%/8.76%,分别同比-3.39pct/-0.88pct,分别环比-3.22pct/-2.92pct,主要原因是短期原材料成本上升。

    优嘉四期稳步推进,背靠大股东看好长期成长。公司通过关键时点的资本开支拓宽品类和规模,形成持续有机增长,短中期优嘉三、四期接力,长期看扬农有望借助背靠先正达集团带来的协同效应。其中优嘉三期已经于2020Q3 建成投产;优嘉四期项目也已完成备案、安评、环评等行政报批,项目稳步推进。

    扬农远未到成长天花板。公司全球竞争核心优势在于原药清洁生产工程化能力及其带来的产业链一体化模式。根据我们测算,全球作物用非专利农药的原药市场规模约1200 亿元(扣除草甘膦),公司当前市占率仅4%,这与其全球竞争力并不匹配。尽管国内落后产能出清边际减弱,但原药行业格局正发生根本性变化,未来新增产能将由龙头主导,看好公司成长确定性。

    风险提示:项目进展滞后风险,产品量价波动,并购整合不及预期