事件：10 月25 日，公司发布2021 年三季度报告，2021 前三季度公司实现营业收入92.42 亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润10.16 亿元，同比减少0.75%，扣非归母净利润9.88 亿元，同比增长3.66%；其中2021Q3 实现归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长59.80%。

    　　以量补价，传统淡季下业绩实现稳步增长。2021 年第三季度，公司实现营业收入25.59 亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润2.24 亿元，同比增长14.11%，扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长59.80%。随着优嘉三期项目产能逐步释放，公司主要产品多产快销，以量补价，2021 前三季度公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.43 万吨、4.42 万吨，分别同比增长15.93%、12.77%；公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位，2021 前三季度公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.93 万元/吨、4.41 万元/吨，分别同比下跌7.44%、1.70%。主要原材料甲醛、甲苯、异丁醛等价格分别同比增长31%、25%、109%，原材料价格持续高位导致公司利润率有所下滑。2021 前三季度公司毛利率23.25%，同比下滑3.05pct；净利率11.00%，同比下滑1.87%。随着农药价格企稳回升，公司利润率有望提高。

    　　优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量，优嘉四期稳步推进。优嘉三期项目于2020Q3 开始试生产，承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级，2021 年产能逐步释放贡献业绩增量。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批，目前正处于建设阶段，截至2021 年9 月30 日，公司在建工程4.42 亿元，较6 月30 日提升39.43%。优嘉项目的稳步推进，为公司注入强劲发展动力。

    　　百亿葫芦岛项目签约，中长期成长可期。据葫芦岛政府官网，扬农化工总投资100亿元在葫芦岛经济开发区建设大型农药精细化工项目，该项目预计2022 年3 月开工建设，2022 年底试生产。同时公司将依托于全球最大的植保平台先正达集团，与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展，优势互补，有望打造高效的全球化产业链，充分受益于两化重组，迈向新的发展阶段。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为4.85、5.90 和7.08 元，对应PE 分别为24、20 和16 倍。参考SW 农药板块当前平均24 倍PE 水平，考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放，优嘉四期项目正稳步推进，都将为公司提供更多的成长机会，为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目审批及建设不及预期；产品价格波动风险；汇率波动风险。