公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营收92.42 亿元（YoY+16.15%），归母净利润10.16 亿元（YoY-0.75%），扣非归母净利润9.88亿元（YoY+3.66%），单三季度实现营收25.59 亿元（YoY+25.49%），归母净利润2.24 亿元（YoY+14.11%），扣非归母净利润2.19 亿元（YoY+59.80%）。

    　　三季度单季度毛利率21.36%，受原材料价格上涨影响，同比降3.39 个pct，环比降3.22 个pct，业绩符合市场预期。

    　　原料、产品两头涨体现菊酯产业链优势，合同负债充沛体现行业景气。三季度除草剂销量1.40 万吨（ YoY+25.78% ）， 杀虫剂销量0.29 万吨（YoY+10.68%），量价齐升助推公司营收维持双位数稳健增长。据中农立华及百川资讯，草甘膦、麦草畏三季度均价分别为5.23（YoY+131.62%）、7.36（YoY-5.25%）万元/吨，功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉三季度均价分别为18.65（YoY+3.85%）、9.00（YoY-7.95%）、24.12（YoY+20.25%）、15.17（YoY+64.75%）万元/吨。目前农药市场受能耗双控政策影响，液氯、液碱等基础原材料大幅上涨，助推原药价格上涨，我们判断四季度原材料跟产品价格均维持高位，两头涨的情况下对于一体化企业反而有助于体现更大的优势，目前联苯、功夫菊酯市场价格暴涨至40、31 万元/吨，扬农短单将体现弹性。目前公司合同负债5.93 亿元，在手订单充足，体现产品景气。

    　　优嘉项目稳步推进，葫芦岛项目延续成长。截至三季报在建工程为4.24 亿元，环比持续增长，我们预计优嘉四期2022 年上半年有望逐步建成投产。

    　　今年6 月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议，总投资100 亿元，计划明年3 月份开工建设，明年底试生产。凭地理优势，葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。公司与先正达集团开展商务合作，先正达集团履行承诺减少海外同业竞争，有助于公司部分扩张产能的快速消化，保障稳健成长。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。扬农作为国内原药龙头，长期成长明确，我们看好公司打造产研销一体化平台。维持盈利预测，预计2021-2023 年营业收入为116.15、134.14、149.66 亿元，归母净利润为13.35、16.21、19.40亿元，当前股价对应PE 分别为27X/22X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降；麦草畏推广不及预期；项目扩张不及预期