事件：1）公司发布2021 年三季度报：公司2021 前三季度实现营业收入92.42 亿元，同比增长16.15%，归母净利润10.16 亿元，同比下降0.75%，扣非归母净利润9.88 亿元，同比增长3.66%。单三季度，公司实现营业收入25.59 亿元，同比增长25.49%，环比下降13.97%，归母净利润2.24 亿元，同比增长14.11%，环比下降35.44%，实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长59.8%，环比下降29.23%。

    　　点评：

    　　淡季业绩创新高，业绩略超预期。第三季度，公司实现归母净利润2.24 亿元，同比增长14.11%，扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长59.8%。步入三季度，行业进入销售淡季，在原材料上涨叠加部分产品价格下滑背景下，公司仍实现业绩稳定增长，归母净利润超三季度历史最高水平，即2018 年三季度2.23 亿元。我们认为主要是公司产能释放，推动业绩中枢上移。销量方面，三季度杀虫剂销量0.29万吨，同比增长10.68%；除草剂销量为1.40 万吨，同比增长25.78%。价格方面，杀虫剂三季度销售均价为19.10 万元/吨，环比上涨5.11%，销售均价为4.22 万元/吨，环比下降4.03%。产销量方面，杀虫剂产销率为84.28%，除草剂产销率为93.50%。而成本方面，公司2021 年1-9 月异丁醛、甲醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨109.1%、31.0%、19.9%、33.7%。因此，公司三季度盈利能力略有下行，毛利率为21.36%，环比下降3.22pct，净利率为8.76%，环比下降2.92pct。

    　　公司经营稳定，期间费用下降。公司在三季度期间费用（含研发）为2.79 亿元，同比下降23.48%，期间费用率为10.89%，同比下降6.97 pct。从结构看，主要来自于财务费用下降，三季度财务费用为-0.03 亿元，2020 年同期为0.86 亿元。

    　　我们预计主要是短期借款减少。2021 年9 月30 日公司短期借款为2.36 亿元，去年同期为13.07 亿元。公司三季度销售费用率与管理费用率稳定，分别为2.41%、8.62%，同比下降0.86pct、1.77pct。

    　　存货周转提升，负债率略降，现金流良好。公司三季度末存货达到15.06 亿元，同比增长10.65%，前三季度存货周转天数为59.73 天，同比下降9.17 天。截止9月30 日，公司总资产为125.38 亿元，与2021 年中报相比提升2.12%；负债率为46.12%，与2021 年中报相比下降0.73 pct。三季度经营性现金流净额为5.31 亿元，环比增长16.19%；投资现金流净额为-2.40 亿元，筹资活动现金流净额-3.99　　亿元。

    　　新项目持续稳步推进，充分受益先正达集团整合。优嘉三期投产后，公司持续推进优嘉四期建设，根据公司公告，优嘉四期完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。截止9 月30 日，公司在建工程达到4.42 亿元，与6 月30 日相比提升39.43%。先正达集团为公司控股股东，而先正达集团作为全球农药巨头，植保业务主要包括先正达植物保护与安道麦。而先正达植保是全球领先的专利植保产品提供商，拥有全球一流的新化合物创制能力。安道麦是全球领先的非专利植保产品提供商，拥有领先的非专利化合物制剂复配能力。未来随着先正达集团整合的推进，公司作为集团内部优质原药生产平台，有望承接更多原药订单。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.45、16.96 和19.77亿元，对应PE 为24.5、20.9 和17.9 倍。我们认为公司作为农药行业优秀的研发驱动型公司，新增产能不断释放，且有望受益先正达集团整合，业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌风险，产能投放低于预期风险，原材料价格波动的风险。