2021Q1-3 公司实现营收94.24 亿元，同比+16.15%，实现归母净利润10.16亿元，同比-0.75%，扣非后归母净利润9.88 亿元，同比+3.66%，受市场库存高位等因素影响，杀虫剂及除草剂价格同比下滑，同时部分原料价格大幅上涨，导致公司利润承压，公司以量补价，业绩基本稳定。公司优嘉四期建设稳步推进，先正达集团内部协同成效逐渐显现，我们看好公司未来发展潜力。考虑到原料价格上涨带来的压力，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至12.47/16.58/20.87 亿元，对应EPS4.03/5.35/6.73 元，维持目标价150 元及“买入”评级。

    　　 以量补价，前三季度业绩基本稳定。2021Q1-3 公司实现营收92.24 亿元，同比+16.15%，实现归母净利润10.16 亿元，同比-0.75%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比+3.66%。公司业绩基本稳定，受市场制剂库存较高等因素影响，杀虫剂及除草剂价格传导并不通畅，前三季度公司杀虫剂及除草剂均价分别为17.93/4.41 万元/吨，价格同比下降-7.44%/-1.70%，同时部分原料如甲醛、甲苯、异丁醛、三氟三氯乙烷等价格同比分别上涨31%/25.1%/109.1%/33.7%，压缩了企业利润。公司以量补价，前三季度合计销售杀虫剂及除草剂1.4/4.4 万吨，同比+15.93%/12.77%，业绩同比基本稳定。

    　　 Q3 业绩同比增长，看好上游原药价格上涨行情。Q3 公司实现营收25.59 亿元，同比+25.49%，环比-13.97%，实现归母净利润2.24 亿元，同比+14.11%，环比-35.44%，业绩环比下降主因农药原药企业的销售旺季在Q1-2，Q3 季节性转淡。目前受到双限影响，农药企业开工受限，农化产品价格快速上涨，据百川资讯，Q3 以来，功夫菊酯、联苯菊酯等报价分别上调至31/38 万元/吨，较年初上涨82.35%/96.38%，麦草畏价格恢复至7.8 万元/吨，草甘膦价格甚至已经突破8 万元大关。原药市场目前正逐渐进入采购旺季，不排除价格进一步上涨的可能，同时部分原料价格出现回落，公司主营产品盈利能力有望改善，明年业绩或将明显改善。

    　　 优嘉四期建设稳步推进，与先正达内部协同效果有望逐步显现。公司计划总投资18.09 亿元建设优嘉四期项目，计划建设8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂产能。截至上半年，项目工程进度已达10%，参考优嘉三期建设情况，预期在年底或明年完成建设，并逐步投产，叠加优嘉三期产能持续释放，预计将逐年提升公司营收和业绩中枢。此外，先正达控股后，公司料将持续受益与集团内部其他公司之间的产业链协同，助力长期发展。

    　　 风险因素：产品需求不及预期，价格大幅下跌；原材料价格上升；汇率波动风险；优嘉四期项目建设进展不及预期。

    　　 投资建议：作为国内农药龙头，随着公司在建项目按计划逐步投产及受益于先正达集团内部资源协同，预计公司将继续稳定成长。考虑到短中期原料价格高位对业绩影响，我们下调2021-22 年公司归母净利润预测至12.47/16.58 亿元，同时考虑到协同效应及扩产的规模效应带来的成本降低，上调2023 年归母净利润预测至20.87 亿元（原2021-23 年预测为15.53/17.87/20.40 亿元）对应EPS分别为4.03/5.35/6.73 元。维持公司2021 年目标价150 元（参考行业可比公司，及考虑龙头公司的估值溢价，对应2021 年37xPE）及“买入”评级。