公司发布2021 年三季报：报告期公司实现营收92.42 亿元(YoY+16%), 归母净利润10.16 亿元（YoY-1%),扣非后归母净利润9.88 亿元（YoY+4%),经营性现金净流入14.54 亿元（YoY+5%)。Q3 单季度营收25.59亿元（YoY+25%, QoQ-14%), 归母净利润2.24 亿元（YoY+14%, QoQ-35%), 扣非后归母净利润2.19 亿元（YoY+60%, QoQ-29%)。业绩符合预期。

    　　优嘉三期投产销量同比增长，Q3 季度产品价格底部企稳。随着优嘉三期项目贡献增量，前三季度公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为1.43 万吨、4.42 万吨，同比分别增长16%、13%。其中Q3 季度杀虫剂原药销量2910 吨（YoY+11%, QoQ-42%), 除草剂原药销量1.40 万吨（YoY+26%, QoQ-10%）。根据中农立华数据，公司主要杀虫剂产品Q3 市场均价为：联苯菊酯24 万元/吨（YoY+20%, QoQ+5%）、功夫菊酯19万元/吨（YoY+4%, QoQ+3%)、氟啶脲53 万元/吨（YoY+6%, QoQ+0%)。公司主要除草剂产品Q3 市场均价为：草甘膦5.2 万元/吨（YoY+130%, QoQ+26%), 麦草畏7.4 万元/吨（YoY-5%, QoQ-1%), 硝磺草酮14.5 万元/吨（YoY-24%, QoQ-5%)，烯草酮 11 万元/吨（YoY-12%, QoQ+1%)。Q3 季度公司杀虫剂贡献营收5.56 亿元（YoY-12%, QoQ-39%), 除草剂贡献营收5.93 亿元（YoY+32%, QoQ-14%)。

    　　原料涨价Q3 毛利率环比下降，菊酯等产品价格底部跳涨盈利水平有望修复：跟随能源价格上涨等，公司主要原材料价格在Q3 季度环比加速上涨，受此等因素影响，公司Q3 单季度毛利率21.36%，环比减少3.22pct。

    　　公司Q3 季度期间费用率合计10.90%，环比减少1.18pct，主要系财务费用影响，Q2 季度的大额汇兑损失在Q3 得到明显好转，财务费用环比节约5055 万元。公司Q3 其他收益300 万元，同、环比分别减少851万元、252 万元。同时因公允价值变动带来收益Q3 为396 万元，同、环比分别减少5726 万元、3323 万元。一定程度影响公司利润同、环比增速。公司Q3 季度净利率8.76%，同、环比分别减少0.88pct、2.92pct。

    　　公司Q3 季度ROE 3.29%, 同比提升0.88pct、环比减少1.51pct。农药原药出口经历了18 年下半年以来的低迷期之后，受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求，农药原药价格逐渐企稳。进入10 月份以来，在限电限产等刺激下，菊酯等农药产品价格进一步跳涨。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别上涨至31、38 万元/吨，产品价差大幅拉大，公司盈利水平有望修复。

    　　持续资本开支奠定成长性，研、产、销体系成熟。截至2021 年Q3 季度末公司在建工程4.42 亿元，环比增加1.26 亿元。总投资23.3 亿元的优嘉四期项目正在稳步推进建设，达产后预期年均营业收入为30.45 亿元。

    　　同时根据葫芦岛政府官网消息，公司已签订战略合作意向书，计划将在葫芦岛基地投资100 亿，新项目的持续建设将延续公司高成长性。公司在农药产业链的高附加值创制药环节储备深厚，前三季度研发费用2.71亿元，同比增加14%，研发投入在国内农药公司中首屈一指。公司研产销体系成熟，在先正达集团体系下定位将会愈发清晰，发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势，有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级，维持公司2021-2023 年归母净利润预测为13.55、16.43、20.35 亿元，当前市值对应PE 为26X、22X、17X。

    　　风险提示：1）新项目进展不达预期；2）原材料价格大幅波动