21Q1-Q3 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年前三季度业绩：收入92.4 亿元，同比增长16.2%；归母净利润10.2 亿元，同比下滑0.7%，对应每股盈利3.28 元。其中21Q3 单季度实现收入25.6 亿元，同比增长25.5%，净利润2.2 亿元，同比增长14.1%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长59.8%，业绩符合预期。

    　　公司同时公布前三季度主要经营数据，2021 年前三季度公司累计销售杀虫剂/除草剂1.4/4.4 万吨，同比增长15.9%/12.8%；杀虫剂/除草剂销售均价分别为17.9/4.4 万元/吨，同比下降7.4%/1.7%。

    　　发展趋势

    　　菊酯价格大幅反弹，公司受益：2021H1 菊酯价格走势较为低迷，9 月中旬以来菊酯价格触底反弹，价格快速上调，截至9 月30 日，功夫菊酯价格已上调至29 万元/吨，联苯菊酯已上调至35 万元/吨。我们认为菊酯价格大幅上调主因供给端山东润农，江苏春江等停产检修及成本端上行同步。目前公司菊酯装置正常开工，菊酯价格上行有望对公司Q4 盈利形成正向催化。

    　　麦草畏价格回暖，后续仍有上行空间：2020 年以来麦草畏价格持续下行，最低下调至7.5 万元/吨，据百川资讯，近期麦草畏价格小幅反弹至7.8 万元/吨。考虑到目前麦草畏生产商库存处于低位，生产成本有所上行及海外采购旺季即将来临，我们预计麦草畏价格短期仍有上行空间。

    　　资本开支维持高位，长期成长值得期待：公司前三季度资本开支9.2 亿元，维持在历史高位。公司重点项目优嘉四期已开工建设，目前进展顺利，我们预计21Q4 起部分产能将逐步投放；此外，公司在葫芦岛正式规划大型精细化工项目。我们认为这两个项目的逐步投产有望带动公司盈利再上一个台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　菊酯及麦草畏复苏仍在进行，我们小幅下调公司2021 年盈利3%至12.9 亿元，同时基本维持2022 年盈利预测18.2 亿元不变。目前公司股价对应2021/22 年市盈率28/20x。我们维持目标价140 元不变，对应22%的上涨空间和2021/22 年34/24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。