农药价格总体偏弱且成本上升，以量补价降低业绩压力。2021 年前三季度公司主要产品价格同比有所下降，但原材料价格上涨幅度较大，公司以量补价，推动核心业务稳健增长。报告期内，公司杀虫剂业务收入25.6 亿元、销量1.43 万吨，同比分别增长7.3%、15.9%，销售均价17.9 万元/吨，同比下跌7.4%；除草剂业务收入19.5 亿元、销量4.42 万吨，同比分别增长10.8%、12.8%，销售均价4.4 万元/吨，同比下跌1.70%。受益于优嘉三期项目产能持续释放，公司产品销量稳步增长。

    　　三季度核心主业淡季下滑，近期菊酯涨价有助增厚业绩。2021Q3 公司杀虫剂收入5.6 亿元，销量2910 吨，受传统销售淡季影响，环比分别下降38.6%、41.6%，销售均价19.1 万元/吨，环比上涨5.1%；除草剂收入5.9 亿元，销量1.40 万吨，环比分别下降13.6%、10.0%，销售均价4.2 万元/吨，环比下跌4.0%。近期以来受原材料涨价、能耗双控等影响，部分农药产品价格大幅上涨，当前公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯市场价分别31 万元、38万元/吨，自9 月底以来分别上涨58.97%、55.1%，较去年同期分别上涨74.65%、103%，有助于增厚公司业绩。

    　　在建及规划项目顺利推进，加入先正达增强成长确定性。公司全力加速推进优嘉四期项目建设，截至三季度末，公司在建工程4.42 亿元，同比增加123.0%，预计2022 年初开始优嘉四期项目将陆续投产，同时公司拟在葫芦岛市投资100 亿元建设大型农药精细化工项目。公司正式加入先正达集团，2020 年先正达集团采购的主要原材料原药金额约253 亿元，公司加入后，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，充分享受集团农化产业协同带来的发展红利，有望增强公司未来成长性。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润12.3亿、16.8 亿、19.7 亿元，EPS 分别为3.97、5.43、6.36 元，当前股价对应PE 分别为29、21、18 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期