公司发布2021年半年报，上半年实现营收66.82亿元（YoY+12.94%），归母净利润7.91 亿元（YoY-4.28%），扣非归母净利润7.70 亿元（YoY-5.75%），其中单二季度实现营收29.75 亿元（YoY+7.80%），归母净利润3.47 亿元（YoY-8.81%），扣非归母净利润3.09 亿元（YoY-16.03%）。二季度研发费用同比多0.21 亿元，财务费用的上涨与套保收益对冲。因二季度原材料价格上涨，毛利率同比略有下滑，符合市场预期。

    　　杀虫剂量增价跌，菊酯有望底部回暖，看好草甘膦弹性。二季度除草剂销量1.56 万吨（YoY+14.52%），杀虫剂销量0.50 万吨（YoY+8.87%）。

    　　产品出货量齐增，但价格低位运行，据中农立华及百川资讯，除草剂草甘膦、 麦草畏21Q2 均价分别为4.11（YoY+94.89%）、7.54（YoY-6.62%）万元/吨，杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q2 均价分别为18.10（YoY-14.75%）、9.22（YoY-1.40%）、22.94（YoY+2.83%）、13.18（YoY+15.59%）万元/吨，毛利率同时受原料成本影响同比下降1.57个pct，我们判断当前功夫菊酯、联苯菊酯、吡虫啉、啶虫脒等杀虫剂受成本推动存涨价趋势，草甘膦市场价5.2 万元/吨成为数不多景气品种。

    　　子公司优士上半年净利润1.19 亿，同比下降56.54%，优嘉三期放量故上半年录得净利润3.05 亿元，同比提升25.07%，部分对冲优士业绩下滑。

    　　子公司中化/农研实现2.94 亿净利润，同比接近持平。

    　　优嘉项目稳步推进，葫芦岛项目延续成长。优嘉四期项目工程进度达10%，参照三期节奏，我们预计2021 年底有望逐步投产，同时沈阳科创氟环唑项目已完工。今年6 月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议，总投资100 亿元，计划明年3 月份开工建设，明年底试生产，凭地理优势，葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。扬农作为国内原药龙头，长期成长明确。我们看好公司打造产研销一体化平台，略下修公司业绩，预计2021-2023 年归母净利润为13.35、16.21、19.40 亿元（此前分别为14.84、17.88、20.63 亿元），当前股价对应PE 分别为29X/24X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降；麦草畏推广不及预期；项目扩张不及预期