事件：

    2021 年8 月23 日，公司发布2021 年半年报：公司实现营收66.82 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.91 亿元，同比-4.28%。经营活动产生的现金流量净额为9.23 亿元，同比增长44.33%；加权平均ROE 为12.64%，同比减少2.77 个百分点。销售毛利率23.97%，同比减少2.87个百分点；销售净利率11.86%，同比减少2.13 个百分点。

    其中，2021Q2，公司实现营业收入29.75 亿元，同比+7.80%，环比-19.78%；实现归母净利润3.47 亿元，同比-8.81%，环比-21.75%；经营活动产生的现金流量净额为4.57 亿元，同比-22.37%，环比-1.88%；加权平均ROE为5.39%，同比减少1.47 个百分点，环比减少1.83 个百分点。销售毛利率24.58%，同比减少1.57 个百分点，环比增加1.10 个百分点；销售净利率11.68%，同比减少2.13 个百分点，环比减少0.33 个百分点。

    投资要点：

    难中求进，2021H1 销售额同比增长15.9%

    公司优嘉三期项目于2020 年下半年建成投产，2021 年H1 产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求，通过多产快销、降本增效，努力化解不利因素，使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。

    2021 年H1 共完成销售66.82 亿元，同比增长12.94%。但是，公司主要原材料价格上涨，主要产品除草甘膦以外低位运行，受双重不利因素影响，2021 年H1 归母净利润7.91 亿元，同比-4.28%。

    2020 年H2 草甘膦均价24051.07 元/吨，环比增长14.21%；2021H1均价35378.28 元/吨，环比2020H2 增长47.10%；2020 年H2 麦草畏均价78546.88 元/吨，环比2020H2 下降10.78%；2021H1 均价76696.72元/吨，环比下降2.36%；2020年H2功夫菊酯均价177148.44元/吨，环比下降17.73%；2021H1 均价188331.97 元/吨，环比2020H2增长6.31%。

    2021 年上半年，公司录入销售费用1.26 亿元，同比-10.57%，营收占比1.88%，主要系新会计准则将运输费用计入营业成本而减少；录入管理费用2.94 亿元，同比+18.27%，营收占比4.40%，主要是排污费增加；录入研发费用1.74 亿元，同比+16.61%，营收占比2.61%，主要是子公司加大了在研发方面的投入；录入财务费用0.32 亿元，营收占比0.48%。总体费用率为9.37%。

    其中，2021Q2，公司录入销售费用0.71 亿元，同比+0.85%，环比+28.36%，营收占比2.37%；录入管理费用1.45 亿元，同比+36.32%，环比-1.44%，营收占比4.9%；录入研发费用0.96 亿元，同比+26.92%，环比+23.66%，营收占比3.24%；录入财务费用+0.47 亿元，同比+327.74%，营收占比1.58%。总体费用率为12.10%，环比+4.92 个百分点。

    2021Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为4.57 亿元，同比下降22.37%，环比下降1.88%。2021 年Q2，公司杀虫剂营业收入达9.06亿元，同比增长16.64%，环比-17.76%；销售量为0.50 万吨，同比增长8.87%，环比减少22.11%；杀虫剂平均销售价格为18.17 万元/吨，同比上涨7.14%，环比上涨5.58%；公司除草剂营业收入达6.87亿元，同比减少1.4%，环比增长2.56%；销售量为1.56 万吨，同比增长14.51%，环比增长7.01%；除草剂平均销售价格为4.4 万元/吨，同比下降13.92%，环比下降4.15%。

    工程建设快速推进，生产管理绩效提升

    优嘉公司三期项目于2020 年三季度建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825 吨。公司全面推进优嘉工厂与同行先进工厂的对标协同，开展了深入研讨，滚动推进，进一步促进了生产管理绩效的提升。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。2021 年上半年，公司把优嘉四期项目建设作为重点工作，全力加速推进，多个部门相互协同、高效联动，打破部门与专业界限，共同抓好技术优化、设计完善、工程施工等工作，有力推动了项目的快速推进。

    先正达拟上海科创板上市，或将加速公司发展2021 年7 月13 日，扬农集团、先正达集团完成标的股份的过户登记手续，先正达集团持有扬农化工1.12 亿股股份，占公司已发行股份总数的36.17%，公司控股股东变更为先正达集团，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。2021 年7 月2 日晚间，先正达集团股份有限公司披露招股说明书（申报稿），拟上海证券交易所登陆科创板。

    根据招股说明书，先正达拟发行不超过27.86 亿股，占发行后总股本的比例不超过20%。先正达是全球最具实力的高端专利药生产商，先正达控股扬农化工，有利于公司深入学习先进的管理经验与经营模式，缩短全球化成长路径，打开高速成长新空间。

    盈利预测和投资评级：预计公司2021/22/23 年归母净利分别为14.46亿元、18.03 亿元和21.15 亿元，PE 分别为27、22 和18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。