公司发布2021 年中报。2021H1 实现营收66.82 亿元，YoY+12.94%；归母净利润7.91 亿元，YoY-4.28%；扣非后归母净利润7.70 亿元,YoY-5.75%；毛利率同比下滑2.87 个百分点至23.97%，为近年来低点。21Q2 实现营收29.75 亿元，YoY+7.80%，实现归母净利润3.47亿元，YoY-8.81%，扣非后归母净利润同比下滑16.03%至3.09 亿元。

    　　汇兑损益等致期间费用增加。2021H1 财务费用因汇兑损益同比增加0.40 亿元至0.32 亿元；研发费用同比增加16.61%至1.74 亿元（YoY+0.25 亿元）；管理费用同比增加18.27%至2.94 亿元（YoY+0.45亿元）；销售费用因运输费用计入成本下降10.57%至1.26 亿元。

    　　主要业务营收同比增长，产品均价同比下滑。（1）杀虫剂：因菊酯等价格下滑，2021H1 均价同比下滑2.47%至17.63 万元/吨，销量同比提高17.35%至1.14 万吨，营收同比提高14.45%至20.07 亿元。（2）除草剂：或因单价更低的草甘膦占比提高，2020H1 平均售价同比下降5.11%至4.50 万元/吨，销量同比提高7.59%至3.02 万吨，营收同比提高2.09%至13.56 亿元。（3）其他：其他原药营收7.18 亿元，制剂营收13.72 亿元，贸易营收11.64 亿元。我们认为公司农药价格已处历史低位，原材料价格处历史高点，未来产品毛利率有望稳步提高。

    　　成为先正达集团成员单位，后续储备项目丰富。优嘉三期、氟环唑项目投产，南通四期、乙唑螨腈、咪草烟等项目稳步推进，成长可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年扬农化工EPS 分别为4.79、6.10 和7.34 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩30 倍PE估值，对应合理价值143.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。