核心观点：

    先正达集团是全球领先的农业创新公司，有望多方面赋能扬农化工。

    扬农化工是中国农药行业领军企业，多个农药品种龙头。据公司2020/11/7、2021/6/22 日期公告，先正达集团将收购其36.17%股份，成为控股股东，或助力扬农化工加速成长为全能型农药公司：

    （1）创制药：对接全球顶尖农药创制资源，业务加速升级。扬农化工已拥有乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯氟醚菊酯等多个创制农药。先正达集团或加速公司在创制农药研发、登记、商业化等领域的进程。

    （2）仿制药：产品矩阵扩容，最大化制造优势。先正达集团销售额居前的数个产品已过专利期，如硝磺草酮、高效氯氟氰菊酯等，扬农化工有望凭借其工程放大等优势丰富仿制药产品矩阵，做大做强。

    （3）配套种业：发展和种业相关的农药业务。先正达集团在转基因种子、种子处理剂广泛布局。扬农化工有望大力发展与转基因种子配套的除草剂、与种子处理剂配套的杀虫剂和杀菌剂等农药业务。

    （4）农药制剂：品牌渠道助力，对接全球终端市场。先正达集团在全球范围内拥有成熟的销售渠道和品牌，并在中国市场搭建MAP。未来扬农化工农药制剂产品有望通和先正达集团的品牌和渠道形成合力。

    内生成长典范，扬农化工步入项目收获期。通过收购中化作物和农研公司，扬农化工打通“研-产-销”全产业链；优嘉三期顺利投产，优嘉四期、沈阳科创等多项目稳步推进，利润中枢有望稳步抬升。

    盈利预测及投资建议。预计2021-2023 年扬农化工EPS 分别为4.79、6.10 和7.34 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩30 倍PE估值，对应合理价值143.70 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。汇率大幅波动风险、贸易争端不确定性风险、行业无序扩张风险、原材料价格大幅波动风险、需求不及预期风险等。