业绩总结：公司 发布2021 年一季度报告，一季度实现营收37.1 亿元，同比+17.4%，环比+97.8%。杀虫剂产品实现营收11.0 亿元，同比+12.7%，环比+101.3%；除草剂产品实现营收6.7 亿元，同比+9.4%，环比+16.5%。实现归母净利润4.4 亿元，同比-0.4%，环比+138.2%。

    　　杀虫剂板块以量补价，报告期内毛利率小幅下滑：2021 年菊酯均价有所改善，但仍处在历史低位。根据百川盈孚统计，2021Q1 杀虫剂类主营产品功夫菊酯均价为192472 元/吨，同比-12.7%，环比+10.3%；联苯菊酯均价为206694 元/吨，同比-13.8%，环比+8.4%。除草剂类主营产品麦草畏均价为76000 元/吨，同比-7.9%，环比+0%；草甘膦受到南半球春耕备货与低基数效应的影响价格持续上行，Q1 均价为29450 元/吨，同比+40.3%，环比+17.0%。公司灵活调整经营策略，以量补价，一季度杀虫剂、除草剂产品销量分别为6399.9 吨、14572.9吨，同比+24.9%、+1.1%，实现经营业绩逆势增长。营收虽有环同比上涨，但2021 年一季度公司毛利率小幅下滑至23.5%，同比-3.9pp，环比-2.9pp。报告期内期间费用率为7.2%，同比-1.3pp，环比-10.9pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.5%、4.0%、2.1%、-0.4%，同比-0.8、-0.5、-0.2、+0.2pp，环比+0.9、-3.1、-2.9、-5.8pp。

    　　印度疫情或影响菊酯相关产品出口，公司具有中间体自供给能力保证平稳运行：

    　　印度具备氯氰菊酯，联苯菊酯，功夫菊酯，溴氰菊酯等原药生产能力，其中氯氰菊酯和溴氰菊酯最为有优势；另外印度也向我国出口贲亭酸甲酯、醚醛等菊酯中间体产品。公司是国内唯一一家同时具有贲亭酸甲酯与菊酯生产能力的企业；醚醛方面，目前其他菊酯生产商主要依赖高新润农与印度进口产品，公司自备醚醛产能以保证菊酯正常生产。目前印度受到第二波疫情的影响，可能将影响相关农药产品的正常出口，但公司具有的一体化产业链优势可保障自身生产经营稳定运行。

    　　优嘉三期项目投产将带来业绩增长，四期项目已经进入施工阶段：2020 年优嘉公司三期项目成功投产，目前已经全部转固，有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级，彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务，将菊酯类农药总产能提升至14225 吨，菊酯类、丙环唑类大产品已经进入正式生产阶段，其他小品种将按照需求进行调试；优嘉公司四期项目已完成前期行政审批工作，项目进入土建施工阶段，已投入约390.4 万元，预计将于2021 年四季度投产。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.86 元、6.93 元、7.69 元，对应PE 分别为23X、16X 和14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：菊酯价格、麦草畏价格大幅下滑的风险；新项目投产不及预期；汇率波动风险。