公司发布2021年一季度报告，实现营收37.08亿元，同比增加17.43%，归母净利润4.44 亿元，同比下降0.42%，扣非4.61 亿元，同比增加2.67%。

    　　经营现金流4.66 亿元，同比大幅增长823.93%，一季度营收增速强劲，我们判断整体出货量有较高增长，利润增速不高系因农化需求偏刚性，去年基数较高，且今年主营杀虫剂均价下降9.78%，毛利率同比降低3.96pct，业绩略低市场预期。一季度发生公允价值损失0.29 亿元。

    　　杀虫剂出货量高增，菊酯回归底部区间，草甘膦大涨存弹性。一季度除草剂出货1.46 万吨（YoY+1.05%），杀虫剂出货0.64 万吨（YoY+24.93%），杀虫剂出货量增长强劲，是营收高增的主要驱动，均价为17.21 万元/吨，同比降低9.78%，致综合毛利率有所降低。据中农立华及百川资讯，除草剂草甘膦、 麦草畏21Q1 均价分别为2.99（YoY+39.75%）、7.60（YoY-7.88%）万元/吨，杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q1均价分别为19.58（YoY-11.79%）、8.94（YoY+1.43%）、22.54（YoY-3.60%）、12.23（YoY-4.49%）万元/吨。一季度油价同比上涨，我们判断原料端整体对成本仍有影响。当前，菊酯已逐渐回归底部区间，建议后续关注原材料端、需求端、印度疫情等对菊酯价格影响，目前草甘膦市场价3.60万元/吨，进入持续上涨通道，有望增厚公司业绩。

    　　优秀的管理输出能力支撑中化作物发展，年内关注优嘉四期有望投产。

    　　中化作物/农研公司自19 年合并以来持续超预期，在农产品景气背景下，我们预期该块今年将能保持较高盈利水平。优嘉三期2020 年三季度投产带来一季度出货超预期，并支撑全年良好销量预期，优嘉四期2020 年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计2021 年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，打造SGC 不可或缺一环。我们重申扬农十四五黄金扩张周期。

    　　维持盈利预测，重申“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来5 年利润复合增速有望达10-20%，维持盈利预测。预计2021-2023 年营业收入为115.40、132.90、149.36 亿元，归母净利润为14.84、17.88、20.63 亿元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X，重申“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降，麦草畏推广低预期。