投资要点

    事件：扬农化工发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，环比增长97.76%；实现营业利润5.32 亿元，同比下降1.20%，环比增长157.56%；实现归母净利润4.44 亿元，同比下降0.42%，环比增长138.21%。实现扣除非经常性损益后归母净利润4.61 亿元，同比增长2.67%，环比增长236.85%。按公司3.10 亿的总股本计，2021年Q1 实现摊薄每股收益1.43 元，每股经营性净现金流1.50 元。

    维持“买入”评级。2021 年Q1 公司主要产品产销两旺，公司杀虫剂产品销量同/环比大幅上升，单价同/环比略有下滑，带动杀虫剂业务营业收入同/环比大幅增长。除草剂产品同比量价齐升，环比量升价跌，除草剂业务营业收入同环比/均有增长。从总体净利润情况来看，公司的归母净利润同比小幅下滑，环比大幅上升。

    扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商，麦草畏短期需求受其转基因作物用制剂推广放缓扰动。公司菊酯业务全球竞争格局良好，公司市占率有望不断提高。公司南通三期项目已建成投产，南通四期等新项目稳步推进，通过收购资产打通农药“研-产-销”

    全产业链，并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发，向综合性农药公司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员，长期成长可期。考虑公司产品价格、项目投产节奏等因素，我们调整公司2021-2023 年EPS预测至4.88、6.31、7.57 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。