事件描述

    　　4 月27 日，公司发布2021 年一季度报告。据公告，2021 年Q1 公司实现营收37.08 亿元，同比上升17.43%；归母净利润4.44 亿元，同比下降0.42%；扣非后归母净利润4.61 亿元，同比上升2.76%；加权平均净资产收益率为7.25%，同比下降1.19 个百分点；经营活动现金流净额为4.66亿元，同比上升823.93%。

    　　公司一季度同比基本持平，但盈利质量高

    　　2021 年Q1，公司实现毛利润8.71 亿元，同比增长0.05 亿元。2021 年Q1，公司财务费用-1502 万元，同比下降18.06%；管理费用1.48 亿元，同比增长5.15%；销售费用5487 万元，同比下降32%;研发费用7834 万元，同比增长5.9%；研发投入占营收比例2.11%，同比下降0.23 个百分点。公司投资活动现金流净额-3.35 亿元，同比增长0.6 亿元；筹资活动现金流净额2.50 亿元，同比增长2.62 亿元。公司2021Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为3.67 亿元，同比增加9.88%；净现比1.05，同比增加0.94，盈利质量同比改善明显。

    　　杀虫剂和除草剂均实现营收销量双增长，主要原材料价格同比下降公司2021 年Q1 销售毛利率23.48%，同比下降3.96 个百分点；销售净利率12.01%，同比下降2.14 个百分点。从产品看，杀虫剂板块实现营收11.01 亿元，同比增长12.69%；销量0.64 万吨，同比增长24.93%。杀虫剂2021Q1 平均销售价为17.21 万元/吨，同比下降9.78%。除草剂板块实现营收6.69 亿元，同比增长9.3%；销量1.45 万吨，同比增长1.05%。除草剂2021Q1 平均销售价为4.58 万元/吨，同比增长8.30%。从原材料价格看，公司主要原材料价格同比下降，烧碱价格下降24.0%，甲苯价格下降9.4%，二乙醇胺下降3.8%，盐酸价格下降了4.7%，异丁烯价格下降28.3%，但是甲醛价格上升4.6%，异丁醛价格上升41.2%。

    　　“两化”合并，协同效应助成长

    　　3 月31 日，经国务院批准，中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）实施联合重组，新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入新公司。新公司将涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域。石化企业兼并收购是当前国际化工行业的趋势，此次联合重组将更好地整合资源，发挥协同效应。“两化”强强联合，让中国化工工业能够更好地参与国际竞争，融入到全球产业链，打造世界一流的综合性化工企业。对于农化板块而言，扬农将受益于集团的全面布局，将在大农业布局下拓宽销售空间，提升整体协同能力。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.12、18.55、21.76 亿元，同比增速为25.0%、22.7%、17.3%。对应 PE 分别为25.09、20.45、17.43倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格大幅波动的风险；油价大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；疫情影响持续的风险。