事件概述

    　　2021 年3 月30 日，公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入98.31 亿元，同比+12.98%，实现归母净利润12.10 亿元，同比+3.41%,其中Q4 单季度实现营业收入18.75 亿元， 同比+14.35%，Q4 单季归母净利润1.87 亿元，同比+86.16%。经营活动现金净流量13.78 亿元，同比持平。同时公布2020 年重要经营数据。

    　　分析判断:

    疫情中积极调整经营策略，多产快销保增长

    　　2020 年，原药产品在价格下跌的不利局面下，多产快销，以量补价，公司杀虫剂销量1.54 万吨，同比+6.57%，除草剂销量5.04 万吨，同比+31.92%。在销售毛利率和销售净利率（分别为26.31%、12.32%）同比分别下降2.50pct、1.16pct 的情况下，依然实现了营收和归母净利润的正增长。

    产能建设持续进行，巩固菊酯龙头地位

    　　根据公司年报，2020 年公司菊酯类农药的产能达到了14225 吨/年（产能利用率100%），优嘉公司三期项目于2020 年三季度建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825 吨/年。2021年，公司同步推进优嘉公司四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心、总部办公中心等多项工程。优嘉四期投产后，公司菊酯类产能超2.1 万吨/年，优嘉全厂的原药生产能力达到6.5 万吨/年，菊酯龙头地位进一步稳固。

    中化作物利润大幅改善，农研公司扭亏为盈

    　　截止2020 年底，公司四家全资子公司中除了优士化学利润同比下滑外，其他三家子公司优嘉植保、中化作物、农研公司均实现了利润正增长，其中，中化作物净利润3.14 亿元，同比+72.5%，农研公司净利润2249.96 万元，实现扭亏为盈。

    　　投资建议

    　　公司产品种类丰富，具有较强生产技术及安全生产能力，上下游配套完善，作为农药龙头企业未来发展空间广阔。我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入分别为104.52 亿元、116.94 亿元、129.05 亿元，同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%，归母净利润分别为15.00 亿元、17.69亿元、21.83 亿元，同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%，公司2021-2023 年EPS 分别为4.84 元、5.71 元、7.04 元，目前股价对应PE 分别为25、21、17X，维持“买入”的评级。

    　　风险提示

    　　项目进度不及预期；农药价格持续低迷；创制品种市场推广低于预期。