业绩简评

    　　3 月 30 日，公司发布 2020 年报，公司 2020 年实现营收 98.3 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比上涨 3.4%；业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　分业务来看，2020 年公司杀虫剂实现营业收入 29.35 亿，同比减少3.67%，毛利率 31.45%，同比减少 2.06 个百分点；除草剂业务实现收入23.32 亿，同比增长 40.17%，毛利率 24.45%，同比减少 0.68 个百分点；其他原药实现营业收入 9.36 亿，同比增长 16.2%，毛利率 21.99%，同比减少 4.03 个百分点；公司制剂业务实现营业收入 21.4 亿，同比增长15.77%，毛利率 35.15%，同比减少 4.95 个百分点。量价方面，公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量 1.54 万吨（同比+6.57%）、5.04 万吨（同比+31.92%）。公司实现杀虫剂、除草剂售价 19.05、4.63 万元/吨，分别同比9.61%、+6.26%。

    　　新项目有序推进，看好长期成长。2020 年 3 季度，公司优嘉三期调试一次性取得成功，有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级，彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务；沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试等，自动化水平和能源供应水平得到提升；此外，公司还完成了南通宝叶代森联等 3 个品种改造。目前，优嘉四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。

    　　投资建议

    　　公司产品价格目前处于相对底部区间，我们预计价格未来整体呈现震荡向上趋势，未来伴随着优嘉三期项目的投产和优嘉四期的逐步落地，我们修正公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.6 亿元、18.3 亿元和 21 亿元（2021-2022 年前值分别为 14.48 亿元和 17.01 亿元）。EPS 分别为 5.0 元、5.9 元和 6.8 元，当前市值对应 PE 为 24.4X/20.8X/18.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；麦草畏出口不及预期