事件描述

    　　公司于2021 年3 月30 日发布2020 年度报告，公司实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属母公司股东的净利润12.10 亿元，同比增长3.41%；扣非后归属母公司股东的净利润10.90 亿元，同比增长23.31%；经营性现金流量净额为13.78 亿元，同比增长0.58%。其中，2020Q4 实现营业收入18.75 亿，环比减少8.04%，同比增长14.35%；实现归母净利润1.87亿，环比减少4.59%，同比增长86.16%。

    　　事件点评

    　　原药产品以量补价，财务费用受汇率波动影响增幅较大。2020 年公司原药产品在价格下跌的不利局面下，多产快销，以量补价。杀虫剂产品实现营收29.35 亿，同比-3.67%；平均售价19.05 万元/吨，同比-9.61%；销量15412.02 吨，同比+6.57%；毛利率31.45%，较去年同期减少2.06pct。除草剂产品实现营业收入23.33 亿，同比+40.17%；平均售价4.63 万元/吨，同比+6.26%；销量50434.68 吨，同比+31.92%；毛利率24.45%，较去年同期减少0.68pct。全年公司毛利率为26.31%，较去年同期减少2.5pct。期间费用率为12.56%，较去年同期下降0.63pct，其中，财务费用同比+784.43%，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。

    　　海外业务稳中有进，农药产业将迎来发展机遇。2020 年公司海外营收59.91 亿元，同比增长11.36%，占营业总收入60.94%。海外市场销售同比增长16%，海外业务稳中有进。公司通过加强核心产品战略采购，强化核心市场销售，扩大与优质客户合作，优化客户结构，强化资信评估，从源头上防控资金风险，澳洲公司达成新合作，促进了澳新市场可持续稳定运营。农药是农业生产中不可缺少的生产资料，农药产品需求相对刚性，随着我国生态环保监管的加强，对农药行业的监管加深，农药产业将迎来发展机遇。公司作为农药行业龙头企业有望充分受益。目前公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。

    　　优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，优嘉公司四期项目快速跟进。优嘉公司三期项目于2020 年2 月份率先实现工程复工，并于2020 年三季度建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825 吨，为公司经营目标的实现提供有力支持。沈阳科创完成氟环唑项目建设和调试，此外，公司还完成宝叶公司代森联等3 个品种的改造，优嘉公司四期项目正快速跟进，目前项目已进入土建施工阶段。新品产业化稳步推进，加快了未来发展的产品布局，为公司长期成长奠定了坚实基础。

    　　投资建议

    　　公司是目前国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。具备国内领先的农药研发能力，具有多品种农药的生产制造能力及安全环保能力，自身拥有研产销一体化的优势。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为15.40 亿、16.73 亿、18.39亿，EPS 分别为4.97 元、5.40 元、5.93 元，对应公司3 月30 日收盘价122.84 元，PE 分别为24.73 倍、22.75 倍、20.71 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　气候异常风险、汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、需求低于预期的风险。