扬农化工发布2020 年年报： 公司全年实现营业收入98.31 亿元，YoY+12.98%，归母净利润12.10 亿元，YoY+3.41%。其中，公司第4 季度实现营业收入18.75 亿元，归母净利润1.87 亿元。

    经营业绩逆势增长。2020 年，原药产品在价格下跌的不利局面下，多产快销，以量补价，销售收入同比增长12.46%；中国植保市场销售收入同比增长15.77%，公司聚焦核心品种深挖市场潜力，直击作物痛点完善解决方案，优化渠道布局提升客户粘性，积极探索线上线下联动营销的新模式；海外市场销售同比增长16%，公司通过强化核心市场销售，扩大与优质客户合作，优化客户结构，强化资信评估，从源头上防控资金风险，澳洲公司达成新合作，促进了澳新市场可持续稳定运营。

    项目建设快速推进，优嘉三期项目新增产能释放、四期项目正快速跟进。优嘉公司三期项目于2020 年2 月份率先在南通当地实现工程复工，并于2020年三季度建成投产产，有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级，彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务。2021 年，优嘉公司四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心、总部办公中心等多项工程同步推进，其中优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。新品产业化稳步推进，加快了未来发展的产品布局，为公司长期成长奠定了坚实基础。

    产业链纵向一体化延伸。公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。2020 年，中化作物实现净利润3.14 亿元，同比增长73%；农研公司扭亏为盈，实现净利润2250 万元，内部协同效果显现，未来前景继续向好。

    “先正达集团”产业协同拓展公司发展空间。“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。

    盈利预测及投资评级：基于公司2020 年年报，我们相应调整2021~2022 年盈利预测。我们预测公司2021~2023 年净利润分别为15.48、18.29 和21.28亿元，对应EPS 分别为5.00、5.90 和6.87 元。当前股价对应P/E 值分别为23、20 和17 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。