投资要点:

    维持“增持”评级,下调目标价至50 元。公司公告收到光大金控定价基准日通知,确定转让价格为25.96 元,标志公司与光大的股权争议解决迈出关键一步。考虑到反向收购中创信测带来商誉减值,下调2015-2017 年EPS 为0.60(-44%)/1.01(-29%)/1.18 元,维持“增持”评级,参考军工通信行业平均估值水平,给予公司2016 年50 倍PE,目标价50 元。

    与光大金控股权争议得解。信威借壳上市之初与光大金控就投资协议中对赌及相关事宜发生争议,光大金控未能将持有的北京信威股权转换成上市公司股份,此后信威主要股东与光大金控签署了《和解协议书》,同意以约定条款购买光大金控所持北京信威股权。但此前市场担心定价基准日的确定有较大不确定性,从而构成股价的重要压制因素,而本次确定交易均价及转让价格则大大消除了市场担忧。

    军工通信第一股扬帆启航。2015 年,信威受股灾及小非解禁影响,全年股价下跌达38%;同时,受反向收购中创信测带来的商誉减值,公司已预告2015 年业绩完成有较大压力。我们判断,上述负面因素均为一次性影响或短期影响,公司当前股价已充分反映了此悲观预期,随着光大事件的解决,信威作为军工通信龙头标的,即将扬帆启航。从业务层面看,公司海外公网业务依然保持增长,目前正在执行俄罗斯订单;国内专网业务则主要基于北京、江苏、天津等地的专网共网项目,或将成为新的增长点。

    继续打造中国版铱星计划。在传统通信业务以外,公司卫星通信业务有望成为下一个亮点。2014 年公司就整合清华、航天五院试射了首颗LEO 小卫星,随着“天军”进一步成为军工现代化的重点,该领域“军民融合”将有更大空间,而信威后续业务推进有望在2016 年陆续落地。

    催化剂:卫星通信领域有更多实质性进展落地。

    风险提示:海外公网建设慢于预期,1 月份“小非”解禁带来压力。