投资要点:

    信威集团基于灵巧通信搭建的“空天信息网络”作为中国升级版的“铱星计划”,前景巨大。公司整合清华空天技术研究中心、航天五院等相关技术资源,规划建设覆盖全球的LEO(低地球轨道)小卫星星座系统,满足多类业务载荷,实现全球100%无缝覆盖,地、空、天三位一体的无线宽带信息网络,打造中国升级版的“铱星计划”,未来可面向本土/全球军用卫星通信需求、远洋运输/中国驻外企事业单位国际通信需求、航空无线Wifi 等通信覆盖需求、本土政企行业客户及偏远地区通信需求等。

    剑指乌克兰工业明珠,打造民营军工综合体。军工方面,2014 年9 月,信威集团和乌克兰驻华大使馆共同发起成立的“乌克兰之家”,打造中乌之间最大、最权威的交流合作平台。2015 年9 月,信威集团大股东王靖控股的天骄航空产业投资有限公司宣布携手乌克兰马达西奇公司,将在中国国内合作建设航空发动机生产基地。民营方面,旗下北京信威推进“空天信息网络”(低轨卫星星座系统)业务,承诺2014-2016 年扣非后净利润不低于20.02 亿(实际21.23 亿)、22.49 亿、27.33 亿。信威亚辰面向政企客户展开行业专网运营业务,已落地或启动北京、海南、江西、安徽、湖北、山东、重庆、福建等地。

    对天津光大、新疆光大两家PE 机构持有的北京信威少数股东权益回购能够完成。针对早期北京信威及主要股东与天津光大、新疆光大两家PE 基金产品涉及投资协议的业绩对赌争议,于2014 年1 月签订《和解协议书》,约定按“总价=8777.3 万股×信威集团某定价基准日前30 个交易日均价”(并分二期支付),由上市公司回购天津光大、新疆光大持有的北京信威少数股东权益(交易完成后,信威集团持有北京信威100%股权),该定价基准日按照《和解协议书》,在2015 年10 月29 日开始至2016 年9 月9 日期间。

    维持“买入”评级。我们预计信威集团2015~2017 年收入分别为36.93 亿元(+17.00%)、51.86 亿元(+40.40%)、70.01 亿元(+35.00%);归属上市公司股东的净利润分别为20.97 亿元、28.75 亿元、38.35 亿元,每股EPS 分别为0.72 元、0.98 元、1.31 元,对应PE 分别为36、27、20 倍。我们看好公司军民综合体的市场战略布局,参考对标公司2016 年估值水平,给予信威集团2016 年动态PE 50 倍的合理估值,6 个月目标价为48.56 元,维持“买入”评级。

    催化剂:对天津光大、新疆光大两家PE 机构持有的北京信威少数股东权益回购能够完成。