投资要点：

    1．事件

    中创信测公布公司2011年三季报，前三季度实现营业收入1.82亿元（yoy+0.00%），与去年同期持平，归属上市公司股东净利润235.92万元（去年同期为2772.18万元），而2011年上半年为-854.59万元，实现扭亏为盈，基本符合此前市场预期。

    2．我们的分析与判断 1）、三季度扭亏为盈，环比业绩显著改善 三季度单季度营业收入8909.55万元，同比增长9.39%，营业利润1289.48万（yoy-19.98%）、净利润1090.51万元（yoy -25.46%），相对二季度单季净利润-854.59万元、营业利润-1534.98万元，环比大幅改善。

    对前三季度业绩影响的主要因素，除了上半年运营商业务安排放缓，使得系统项目未按计划验收、影响收入确认；前三季度管理费用同比增加1659.90万元，软件增值税退税延迟导致营业外收入比同期减少814.09万元，二者合计2474.00万元，是前三季度营业收入和去年同期持平的情况下，利润下降的主要原因。

    我们认为随着公司新业务、新市场布局开始得到有效进展，未来新增业务、新增市场带来的收入提升将消化短期的管理费用增加；短期的增值税退税延迟因素在四季度也有望解决。

    我们有意将公司2008年单季度业绩走势（2008年收入增长和2011年单季度业绩走势并列对比，不仅在于这二个年度从财务上而已，前三季度业绩都由于管理费用等因素带来短期业绩不佳、四季度环比得到快速改善，更在于这二个年度在公司的发展阶段上，有很大的相似性： --2008年是公司经历2005年跨行业多元化受挫、2006~2007年恢复重整市场后，业绩得益于3G建设突破发展的一年，只是这种势头从业绩在2008Q4仅体现了一个季度，就因为中国移动2009~2011年的运维领域网管类系统整治、项目暂停验收而止步；而2011年是公司经历2009~2010年中国移动系统整治运动后，逐步完成业务拓展布局（A+Abis无线网优应用市场、依托华为的国际化市场、增值类应用市场）、即将迎来转型成效的一年。 移动集团领导定义为网络优化"核磁共振式分析"的A+Abis新模式网优领域已开始陆续落单、渐露快速成长曙光，国际化依托华为借船出海进展顺利，增值类应用不仅和运营商、在公安等新兴市场的创新合作也开始陆续成形，我们预计这种转型成效早则2011年四季度、迟则2012年在公司即可能在业绩上得到显现。

    此外，从公司单季度综合毛利率和期间费用率来看，2011年三季度毛利率回升到接近2008年以来的历史平均线水平，而期间费用率随着项目验收进度有所加快，期间费用率出现快速下降。 公司期间费用率在2009~2011年都处于较高位水平，这一方面由于2009~2010年中国移动运维领域系统整治带来的相关研发测试人员投入使得费用一度大增，另一方面由于2010年以来相关业务拓展转型布局加快，使得研发产品人员规模增幅较大。预计随着公司业务转型布局成效的体现和公司定位低成本研发基地的长春子公司成立，期间费用水平、尤其管理费用率将得到有效控制。

    3．投资建议

    基于2011年运营商业务安排对系统项目验收进度的影响、移动集团信令共享平台大型集采项目个别厂家零报价对全年订单执行目标的影响、公司业务拓展转型带来的人员扩张使得期间费用率仍处高位三个因素，下调公司2011年盈利预测；并基于国内宏观经济不确定性对通信行业投资的影响、第二次股权激励计划方案对2012~2013年业绩持续环比增长的要求、传统市场竞争格局变化影响三个方面，从审慎角度下调2012~2013年盈利预测。

    调整后的盈利预测，预计公司2011~2013年的收入分别为3.03亿(yoy+8.1%)、4.60亿(yoy+51.7%)、5.98亿(yoy+31.4%)，净利润分别为0.44亿（yoy+12.3%）、0.87亿(yoy+97.9%)、1.14亿(yoy+30.6%)，每股EPS分别为0.30元、0.59元、0.76元，当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为38、19、15倍。

    基于公司A+Abis网优业务、国际化和增值应用三个方面的业务转型成效渐显、2012年及其未来预期的成长性较为明朗，基于2012年EPS 30倍的合理估值为17.70元，维持公司 "推荐"评级。

    4．风险

    1）大盘的系统性风险。

    2）新业务、新市场转型布局成效体现在业绩上的进度。