延迟收入未能确认，业绩表现一般

    公司公布2010 年一季报，实现营业收入4300 万元，较09 年同期增长11.4%，我们认为公司一季度并未能大幅确认09 年延迟的收入，故本期收入增速较为平淡。

    归属于母公司的净利润为384 万元，同比大幅增长137%，折合每股收益0.03 元。

    但由于去年基数较低，因而还不能给投资者带来太多惊喜。

    毛利率同比略降，环比上升明显，期间费用率大幅下降

    公司本期毛利率较上年一季度略微下降1.9 个百分点至54.2%，环比09 年四季度则显著上升3 个百分点，公司的盈利能力有改善迹象。

    与此同时，期间费用率与09 年同期相比减少12.6 个百分点至55.8%，其中销售费用率减少5 个百分点至14.3%，管理费用率因前期计提大量期权费用而下降7个百分点至42%，财务费用微降至-0.6%。我们认为随着期权费用的摊销、公司收入的增长，期间费用率仍旧有下降的空间。

    后3G 时代行业景气度能维持，未来盈利前景看好

    我们认为随着3G 主设备网络的建成以及网络流量的不断膨胀，公司所属子行业的景气度将能够得以维持。公司通过不断完善系统平台性能，提高信令采集和数据挖掘能力实现产品升级；与此同时，凭借监测系统国际版本的开发和集采平台应用为突破口，深化与国际设备厂商的合作，积极拓展海外市场，未来盈利前景看好。

    从公司的财务状况看，只要收入实现快速增长，完全有可能带来盈利能力的大幅提升。

    维持目标价23.8 元不变，给予“增持”评级

    随着系统验收的推进、期权费用不断摊销以及海外市场的稳步拓展，公司将重回增长轨道，我们预计公司未来三年的EPS 分别为0.68 元、0.87 元和1.08 元，对应当前股价的PE 为31 倍、24 倍和19 倍。通信设备板块2010 年的平均估值水平已超过35 倍，公司当前的估值水平在行业内具备优势，结合我们给予的目标价，我们调降公司评级至“增持”。