增速有所放缓，业绩小幅低于预期

    09 年前三季度，公司收入利润增速放缓，实现收入1.73 亿元，同比增长9.1%。

    净利润1950 万元，每股收益0.14 元，同比下降7.8%，业绩小幅低于预期。公司三季度盈利略有改善，收入6903 万元，同比增长6.4%，净利润达1091 万元，同比增长15.5%，每股收益0.08 元。公司业绩下滑原因之一是上半年计入了844.6 万元的股票期权摊销费用。此外公司表示，随着运营商3G 网络逐步开通运行，需与原2G/2.5G 网络无缝融合，网络监测遭遇较大流量压力，使公司一定时期内承受较大的产品开发和系统验收压力。

    毛利率下降、费用率上升削弱盈利能力

    公司在前三季度同时面临毛利率下滑和费用率上升的双重压力，使得盈利能力有所下滑。前三季度毛利率下降0.5%至51.9%，但三季度环比有所改善。前三季度整体费用率同比上升3.5 个百分点至50.8，但三季度环比有较大改观。

    股权激励确保公司未来两年业绩平稳增长

    上半年三大运营商约完成全年资本开支计划的44%，下半年行业投资仍将维持高位。3G 正处启动阶段，用户规模及业务流量将加速增长，使得运营商仍需对运营支撑系统进行可观的后续投资，网络测试维护需求较好。另外，公司股权激励计划的行权条件为2008 年至2010 年的3 个会计年度中，扣除非经常性损益后的每年净利润同比增速不低于30%，有望确保公司实现平稳增长。

    估值低于行业均值，维持“谨慎推荐”评级

    我们根据公司前三季度经营情况小幅调整了其09、10 年的盈利预测，收入3.37、4.41 亿元，净利润0.76、0.99 亿元，EPS0.55 元、0.72 元。目前股价对应09、10 年的动态PE 分别是27.5、21.0 倍，估值低于行业均值。随着员工股权激励的实施，公司有望进一步提升技术研发实力和管理水平，通过治理绩效的改善增强内生增长动力。综合各因素，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。