三季报业绩表现较为平淡

    公司公布09 年三季报，前三季度实现营业收入与归属于母公司净利润分别为1.73 亿和1952 万，分别同比增长9.1%和-7.8%，实现EPS0.14 元。若剔除1200多万股权激励费用的影响，前三季度利润总额增速大约在28%左右。

    三季度单季收入增速仅为 6.4%，低于我们的预期，我们判断主要是公司近期将业务重心转向系统产品的平台化部署，以满足运营商提出的更高要求。而这增加了公司产品验收的压力，影响了收入确认进度。我们认为公司此举虽然对短期业绩体现带来一定影响，却为后续能够更充分地享受行业高景气奠定了坚实基础。

    股权激励费用对业绩影响仍较大，但其他费用控制较好

    三季度单季管理费用率为32.2%，较同期增加5.6 个百分点，但如果刨去股权激励费用的影响（每期大约有7 个点左右），公司在管理费用上的控制还是比较好的。

    此外，销售费用率的下降与财务费用继续正贡献使三季度单季整体期间费用率同比仅上升了2.2 个百分点。公司期间费用率一贯呈前高后低的特征，预计全年费用率仍然可以控制在35%左右，未来随着收入规模增长还有望进一步降低。

    测试行业景气度长时期可维持，公司未来前景依然看好

    我们仍然维持此前观点，监测系统和设备的景气开端可能比基础网络略晚2 至3个季度，但后续随网络延伸部署与扩容阶段对监测系统维护需求的增多，整个行业景气周期将有望持续更长时间。

    由于监测系统产品具有较高技术门槛，行业竞争格局稳定，中创的市场占有率在40%左右，凭借此前在TD 试验网上积累的丰富经验，优势地位将能延续。仪表产品方面，公司与国外主要竞争对手安捷伦、泰科相比，具有本地化优势，且在TD仪表产品方面具有天然技术优势。

    最后，随着后重组时代运营商间竞争加剧，监测领域催生了新的市场需求：通过对采集的用户数据进行分析，可为运营商数据业务及市场推广提供支持。中创近期与亿阳信通、伟博趋势咨询合资成立北京博新创亿科技有限公司即致力于此。我们看好合资公司发展前景。

    给予“增持”评级

    如公司09 年完成股权激励目标，则相比08 年收入增长10%以上，净利润增长30%以上，我们对此依然保持谨慎乐观。暂不调整09 年和10 年的盈利预测，但考虑到09 年能否实现行权业绩要求仍存在不确定性，调低目标价至16.72 元，评级由“买入”下调为“增持”。