2009 年1-6 月，公司实现营业收入1.04 亿元，同比增长11.99%；营业利润-401 万元，同比下降192.83%；归属于母公司所有者净利润861 万元，同比下降26.62%；基本每股收益0.06 元。公司上半年业绩略低于市场预期。

    仪器仪表类产品销量大增拉动营业收入增长。公司是国内通信网测试与维护领域的领先企业，产品包括通信网检测维护系统和测试仪器仪表两类。2009 年上半年，公司仪器仪表类产品的销售体制改革取得良好成效，销量大幅增加，实现销售收入3,097 万元，同比增长57.09%；系统产品受项目结算时间因素影响，报告期内实现收入6,932 万元，微增0.09%，表现平稳。仪器仪表类产品收入的大幅增长带动了公司上半年营业收入增长。公司系统维护项目多集中在下半年结算，我们预计公司该业务收入全年将实现20%以上的增长。

    综合毛利率小幅下降。报告期内，公司综合毛利率为53.12%，同比下降了3.79 个百分点。主要原因在于：仪器仪表类产品毛利率同比下降25 个百分点至63.25%，降幅较大（主要原因是新销售体制改革在售价上给予了较大折让）；系统维护类产品毛利率则表现平稳，小幅提高1.51 个百分点至46.94%。

    我们认为不必太担心公司仪器仪表产品毛利率的下降，预计随着公司销售体制改革完成，产品售价将趋于稳定，毛利率也将保持基本稳定。

    股票期权费用摊销是净利润下降的主要原因。公司2008 年11 月实施股权激励计划，根据股权支付会计准则要求，报告期内摊销股权期权费用845 万元，使得管理费用同比增加35.86%至4，521 万元，管理费用率提高7.5 个百分点至41%，导致公司净利润出现下降。扣除股权期权摊销费用影响，公司利润同比增长14.11%，与收入增速相当。

    受益于国内3G网络的大规模建设，公司未来业绩有望快速增长。运营商对通信网络质量的重视保障了现有网络对测试与维护产品的稳定需求；而未来几年3G网络的大规模建设将为行业带来大量新增需求。公司在传统2G网络测试与维护领域拥有较大的市场份额，在TD试验网络上的优良表现使其优势地位有望保持至3G时代，从而推动公司未来业绩快速增长。

    我们预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.54 元、0.68 元，对应7 月20 日收盘价15.65 元，2009 年动态PE 为30 倍，维持公司“中性”投资评级。