净利润降低26.6%，股票期权摊销是主因

    2009 年上半年，公司实现主营业务收入1.03 亿元，同比增长11.0%。净利润861 万元，每股收益0.063 元，同比下降26.6%，略低于预期，其中二季度每股收益0.054 元。如剔除844.6 万元股票期权摊销费用的影响，利润总额同比增长14.1%。公司的财务表现存在季节性差异，往往在下半年大幅确认收入利润，因此中报业绩基本符合预期，我们仍然维持对公司全年稳定增长的判断。

    仪表产品毛利大幅下降，费用率上升压制利润增长

    2009 年上半年仪表类产品增速达57.1%，收入占比提升8.7 个百分点。但部分仪表产品采取了成本较高的外部合作方式，使其毛利率大幅下降25.2％，拖累整体毛利率下降3 个百分点。上半年公司费用率为57.1%，同比上升4.2 个百分点。管理费用率上升7.5 个百分点是主因，进一步对利润增长形成拖累。公司全年的费用率一般呈现前高后低的特征，下半年费用率有望降低。

    行业景气顶峰临近，公司将步入平稳增长阶段

    公司所属的通信配套设备子行业为3G 建设的前期受益板块，随着3G 网络逐步建成并投入商用，行业景气顶峰逐步临近，公司的增长速度可能将有所回落。但全业务运营时代电信服务市场竞争加剧，运营商加大在运营支撑系统的投资已成为趋势，这将为测试维护企业带来持续的市场需求。公司有望凭借在业内已经确立的品牌和技术优势实现平稳增长。

    短期估值充分，维持“谨慎推荐”的投资评级

    我们对公司09、10 年的盈利预测是收入3.83 亿元（增长37%）、5.02 亿元（增长31%），净利润0.76 亿元（增长34%）、0.96 亿元（增长26%），EPS0.56元、0.70 元。目前股价（16.03 元）对应09、10 年的动态PE 分别是28.8 倍、22.8 倍。随着员工股权激励的实施，公司有望进一步提升技术研发实力和企业管理水平，通过治理绩效的改善增强内生增长动力。综合各因素，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。