09 年一季度业绩出现波折，收入确认和股权激励费用是主要原因

    公司公布2009 年一季报显示，完成收入3861 万，同比去年下滑11%；归属于母公司所有者的净利润128 万，同比去年下滑85.3%；实现EPS 为0.009 元。

    公司09 年一季度收入同比出现下滑，主要是运营商客户在验收方面的原因，使得部分项目不能及时确认为收入。按照我们对公司所处行业的理解，这种项目的收入确认一般不会推迟三个月以上，也就是说二季度确认收入的可能性很大。

    公司自2008 年11 月实施股权激励计划，根据Black-Scholes 期权定价模型，预计09 年全年的股权激励费用为1600 多万。一季度管理费用同比增长35.2%，主要原因就是股权激励费用分摊400 多万。

    看好公司未来业绩增长，股价如果下跌则提供了较好的买入机会

    虽然公司业绩出现波折，但我们依然看好其全年以及未来的业绩增长。

    从09 年开始，国内3G 建设步入高峰期，运营商需对原有监测系统进行升级或重建以兼容3G 系统。通信网络对测试维护产品的长期需要，保证了公司产品市场需求的持续性。公司在2G 监控系统市场有较高的占有率，有较强的客户粘性，再加上此前在TD 试验网中的优良表现，优势地位将能延续，未来两年的增长率有望在30%左右。

    公司拥有多种测试仪表产品，在中国电信的CDMA2000 网络、中国联通的WCDMA 网络和中国移动的TD-SCDMA 网络都面临很大的市场。尤其TD-SCDMA测试仪表在中国移动的销售将产生较大的贡献，由于竞争对手较少，公司市场份额和利润率可以得到充分保障。正在进行的中移动TD 网络三期招标结束后，全国3G网络建设将延伸到200 多个城市，对TD 测试仪表的需求也会大增，预计会使公司测试仪表产品总体增速超过系统类产品增速，增长高于30%。

    股权激励的实施，也会激发管理层和骨干员工努力完成业绩。如果由于一季报原因致使股价出现大幅下挫，则是给投资者提供了较好的买入机会。

    投资评级及风险提示

    我们维持此前对公司盈利增长的预测，未来三年有望获得30%以上的复合增长。

    给予公司09 年30 倍的PE，目标价17.21 元，“增持”评级。

    市场的系统性风险。