投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年年度和2026 年一季度报告，2025 年公司实现营业收入137.51 亿元，同比-5.58%；实现归母净利润29.57 亿元，同比+5.87%。2026 年Q1，公司实现营业收入29.36 亿元，同比-5.20%；实现归母净利润6.50 亿元，同比-13.57%。符合预期。

    　　煤炭价格下降和气电利润改善带来利润增加。2025 年公司火电发电量174.93 亿千瓦时，同比下滑3.23%，其中燃煤发电（含热电联产）138.25 亿千瓦时，同比下降2.24%；燃气发电36.68 亿千瓦时，同比下降6.79%。尽管电量端有所下降，但气电机组结算电价调整带来利润增加，2025 年鸿山热电、晋江气电实现净利润8.28 亿、2.45 亿，分别同比增长33.04%和125.17%，25 年4 月晋江气电上网电价调整为0.6450 元/千瓦时，利润大幅增长带动公司业绩增加。煤电方面尽管电量下降，但煤价同比下行带来的成本改善带动盈利增加。

    　　一季度风况不佳拖累业绩。2025 年，公司风电发电量59.95 亿千瓦时，同比微降0.30%，利用小时数3314 小时，同比降低0.30%基本持平。2026 年Q1 一方面去年一季度福建省风况较好基数偏高，另一方面东南沿海来风资源一般，2026 年Q1 风电发电量16.43 亿千瓦时，同比下降14.14%。其中海上风电完成9.83 亿千瓦时，陆上风电完成6.60 亿千瓦时，同比分别下降12.84%和16.00%，风力资源不佳导致一季度发电量承压。

    　　在建项目丰富，打开公司成长空间。目前公司优质资产多元，目前在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，东桥热电泉惠二期1.3GW，带动十五五期间公司火电装机规模稳定成长。海风方面，公司宣布投资建设656MW 长乐外海J 区海风项目。根据公司公告，该项目年等效利用小时数达4551 小时。考虑到福建海风消纳良好，电价较为稳定，新海风项目投产后有望带动公司风电板块利润稳定成长。

    　　25 年股息率3.58%，重视股东回报。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.353 元（含税），占可供分配归母净利润的40.05%。以2026 年4 月29 日的收盘价计算，公司股息率达到3.58%，股息率处于较高水平。

    　　盈利预测与评级：考虑到一季度来风不佳，我们下调公司2026-2027 年的预测，预计公司2026-2027 年实现归母净利润28.02 和31.06 亿元（原值为32.34、35.43 亿元），新增2028年的预测为39.13 亿元，公司当前股价对应PE 为10、9、7 倍，考虑到公司资产区位优势明显、长期增长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建工程进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险