事件:公司披露2024 年三季度报告,2024Q3 公司实现营业收入38.2 亿元,同比下滑4.13%,实现归母净利润5.85 亿元,同比下滑16.6%,略低于我们的预期。
电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好,投资收益下滑是利润下降的主要来源。
2024 年前三季度公司实现发电量176.2 亿千瓦时,同比增长0.37%,其中风电发电量同比增长0.09%,火电发电量同比增长0.4%;Q3 公司实现发电量64.64 亿千瓦时,同比下降3.51%,其中风电发电量同比下滑1.34%,热电联产机组发电量同比增长0.08%,气电发电量同比增长9.66%,燃煤机组发电量同比下滑20.2%,预估主因机组检修导致。与此同时,Q3 公司营业成本同比下降1.8 亿元,预计主因煤炭长协比例提升,燃煤成本下降,受此影响,公司Q3 毛利率略有提升。除此之外,Q3 公司投资净收益同比减少1 亿元,预计主因参股火电公司盈利下降。
新增核准海风66 万千瓦,参股海风陆续投产,预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电(持股35%)在手90 万千瓦的海风指标,其中50 万千瓦已投产,预计有望在今年贡献部分利润,另有40 万千瓦风电项目已经核准,这些项目均为平价项目,当前海风造价水平较低,投产后收益率水平预计较高。另外,公司今年新增核准66 万千瓦海风项目(长乐外海J 区)项目,该项目等效满负荷小时数4564 小时,容量系数0.521,风资源水平较好,按照2 年施工期预期在2026 年底投产,预计投产后项目收益率水平较为可观。
泉惠热电二期项目得到核准,在建火电装机达262 万千瓦。今年5 月公司泉惠热电项目2*66 万千瓦已经得到核准,近期泉惠热电二期2*65 万千瓦得到核准,加总后公司在手核准火电装机超2.6GW。泉惠项目均为热电联产项目,配套石化工业区热负荷需求,参考当前鸿山热电的盈利表现,预计泉惠项目盈利水平较高。
福建省海风审批有望加速,预估电价机制更为合理保障项目回报率。“十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030 万千瓦,力争推动深远海风电开工480 万千瓦。“十四五”前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目,预计今明两年福建省海风审批有望加速,公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势,预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说,过去福建省海风项目竞价为主,中标电价一度降至0.2 元/千瓦时附近,导致海风项目盈利能力较低,预计未来福建省审批方式将更加合理,在造价下降、风资源全国第一的背景下,福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机(含塔筒)中标价格降至3680 元/kW,较2021 年最高价几乎腰斩,若能平价上网,海风项目运营利润较高。
盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7 亿元,同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%,当前股价对应的PE 分别为8、8、7 倍,当前估值水平仍然较低,继续维持“买入”评级。
风险提示。海风项目核准不及预期,煤电电价下降风险