福能股份发布三季报：3Q24 实现营收38.20 亿元（yoy-4.1%，qoq+6.8%），归母净利5.85 亿元（yoy-16.6%，qoq-11.7%）。1-3Q24 实现营收104.85亿元（yoy+1.2%），归母净利17.73 亿元（yoy+8.4%），扣非净利17.44 亿元（yoy+10.6%）。公司三季度归母净利低于我们预期（6.31~6.97 亿元）。

    　　风资源/检修因素导致3Q24 新能源/火电发电量yoy-1.3%/-3.9%，预计4Q24新能源盈利同比增长、火电盈利环比稳定。维持“买入”评级。

    　　新能源：风资源导致3Q24 发电量yoy-1.3%，预计4Q24 盈利同比增长截至2024 年9 月末控股运营总装机规模6.05GW，其中风电1.81GW、装机规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料24 年公司装机规模也将保持稳定。来风状况是影响公司新能源发电的核心因素，三季度整体风资源偏弱，3Q24 公司风电发电量yoy-1.3%、较2Q24 的+20%明显放缓，其中海上-1.4%、陆上-1.2%。考虑到去年暖冬导致的风资源低基数效应，我们预计新能源子公司4Q 发电量与盈利有望同比增长。

    　　火电：检修因素致3Q24 发电量yoy-3.9%，预计4Q24 盈利环比稳定3Q24 公司火电发电量yoy-3.9%，其中热电联产保持平稳（+0.1%），燃煤发电受检修因素影响承压（-20%），气电受益于调峰需求实现增长（+9.7%）。

    　　今年以来火电子公司鸿山热电、福能贵电净利润同比增长，得益于煤价同比下降和其他收益同比增加；我们预计4Q24 煤电净利环比基本稳定；建议关注福建与贵州省25 年长协电价结果、对公司25 年火电盈利影响显著。3Q24晋江气电扭亏为盈，主要得益于替代电量收益同比增加。

    　　拟发行转债投资热电与抽蓄项目，2025/2030 年在手装机目标15/20GW公司拟发行可转债募资39 亿元用于泉惠热电（东桥热电一期）即和木兰抽蓄项目投资建设；除此以外，公司还储备抽蓄2.6GW（花山抽蓄+东田抽蓄）、海上风电0.65GW（长乐J 区）；公司正积极争取东桥二期和晋江气电二期项目，参与海上风电项目配置，推进陆上风电以大代小改造。公司目标在2025/2030 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。

    　　下调盈利预测，基于25 年目标估值调整目标价下调风电毛利率与投资收益， 我们预测公司24-26 年归母净利润为28.95/30.72/33.61 亿元（前值30.04/ 31.98/34.83 亿元），同比增速为10.3%/6.1%/9.4%，EPS 为1.09/1.15/1.26 元。给予25 年火电与其他业务11xPE（利润占40%），与火电可比均值一致；新能源12xPE（利润占60%），与新能源可比均值一致；对应目标价13.34 元（前值12.76 元）。

    　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。