报告摘要：

    　　省属综合电力平台 ，火电为主风电为辅。公司实控人为福建省国资委，2014 年经重大资产重组后，福建省能源集团成为公司直接控股股东，将其持有的各类型电力资产注入公司，公司成功转型为福建省属综合电力运营平台。截至22H1 末，公司控股运营总装机599.33 万千瓦，其中燃煤纯凝发电132 万千瓦、热电联产129.61 万千瓦、天然气发电152.8 万千瓦、风力发电180.9 万千瓦、光伏发电4.02 万千瓦；参股运营总装机1168.74 万千瓦，权益装机280.03 万千瓦。2022 年公司实现上网电量212.37 亿千瓦时，同比增长14.46%，叠加电价热价上调及投资收益提升，实现归母净利润25.4-26.6 亿元，同比增长100%以上。

    　　海风资源得天独厚，联合三峡前景可期。受“狭管效应”影响，福建海风资源丰富，2022 年风电平均利用小时数全国第1。公司充分利用自身优势积极发展海陆风电，与三峡集团子公司交叉持股，共同开发福建海上风电，其中控股公司三川风电和福能海峡在运海风装机89.6 万千瓦，参股公司海峡发电在运65.74 万千瓦、在建40 万千瓦、储备51.1 万千瓦。此外，福建省“十四五”计划开发海风1510 万千瓦、新增并网410万千瓦，公司作为本地运营商，预计在海风项目获取方面具备一定优势，参控股海风装机增长前景可期。

    　　火电机组各有优势，盈利能力有望提升。公司全资控股的鸿山热电性能全国领先且利用小时数高，龙安热电及晋南热电合计装机9.61 万千瓦，龙安二期在建4.5 万千瓦，预计23H1 末建成。公司持股75%的晋江气电为福建政策性调峰电厂，每年享受约25 亿千瓦时替代电量，可增厚毛利约5 亿元。公司持股51%的燃煤纯凝发电机组位于贵州，属于坑口电厂、煤电一体化项目，利用小时数高于贵州火电平均水平。随着电价热价上调、国内煤炭产能释放、进口煤补充作用加大、国内煤价回落，公司参控股火电企业盈利能力有望逐步提升。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入140.20/146.37/148.59 亿元，归母净利润25.93/29.93/32.14 亿元，EPS 1.33/1.53/1.64 元，对应PE 分别为9.37/8.12/7.56 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，上网电价不及预期，风资源不及预期