福建综合能源运营龙头。福能股份是福建省属综合能源运营商，实际控制人为福建省国资委（持股60.29%），三峡资本持股8.47%。截至22H1，公司控股装机容量599 万千瓦，其中燃煤/燃气/陆风/海风/光伏装机容量分别为262/153/91/90/4 万千瓦。根据公司业绩预告，公司预计22Q4 归母净利润9.28-10.54 亿元，YOY +311%-366%；预计2022 年归母净利润25.37-26.63亿元，YOY+100%~110%。22 年归母净利约+13 亿元，我们测算主要来源为（1）21 年底并网的长乐49.8 万千瓦海风增利3.4 亿元；（2）莆田40 万千瓦海风利用小时提升142 小时增利0.2 亿元；（3）电价上浮对冲煤价上涨，煤电增利约2.6 亿元；（4）投资收益增利约3.6 亿元。

    　　区位优势联合三峡助力，引领海上风起。1、公司与三峡集团交叉持股、优势互补，在福建省“十四五”海风装机新增410 万千瓦的明确规划下，联合体有望取得更多更好项目机会。2、中国台湾海峡独特的“狭管效应”赋予福建优越的风力资源，我们测算2022 年公司海风平均利用小时数达3370 小时，区位优势有望带动新增平价海风项目盈利能力高于行业平均。3、2023年控股海风业绩增量或来源于装机稳产带动利用小时继续提升，我们测算若利用小时提升至4000，度电归母净利有望增加0.015 元/度（控股51%），90 万千瓦补贴海风预计增厚归母净利1.87 亿元。

    　　煤电机组利用小时占优，煤价下行火电盈利有望修复。公司在手火电以热电联产（130 万千瓦）及气电（153 万千瓦）为主，我们测算2022 年公司热电联产利用小时数达6050，高出全国平均1671 小时。根据北极星售电网，2022年福建省中长期直接交易成交均价0.443 元/度，较燃煤基准价上涨12.7%；我们预计，在电价上涨背景下，协同煤价下行与公司煤炭长协覆盖率提升，2023 年煤电业务预计增厚归母净利3.65 亿元。

    　　盈利预测与估值。1-3Q22 公司实现投资收益8.3 亿元，同比翻倍，增量主要来源于与三峡联营海风项目并网发电以及火电联营企业盈利修复；三峡漳浦六鳌海风二期（40 万千瓦）于2023 年2 月正式开工，若2024 年中并网，预计增加公司2024 年投资收益约0.3 亿元。我们预计公司2022-24 年实现归母净利26.1、31.6、34.0 亿元，对应EPS 为1.33、1.61、1.74 元。参考可比公司2023 年14 倍PE 估值，但受限于当前福建海风开发进度，给予公司2023 年12-14 倍PE，对应合理价值区间19.32-22.54 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。煤价降幅不及预期；火电价格涨幅不及预期；风资源波动。