公司主营风电及火电运营，海风优势突出。截至2022H1，公司控股运营总装机规模 599.33 万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9 万千瓦，占比分别为43.7%/25.5%/30.9%（其中海风装机约90 万千瓦，占风电装机的比例已达一半）。公司风光转型效果显著，清洁能源占比已接近6 成。

    立足福建，海风领航：1）政策催化明确，成长属性凸显：近年来发改委、国家能源局、财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展，海风将迎来发展黄金期，预计福建十四五海风开发规模将达15GW+。公司在行业景气向上的背景下手握福建优质资源，成长性凸显。2）福建海风优质：福建坐拥台湾海峡，周围海域年平均风速达7.5 到10 米/秒，显著高于其他地域6到8 米/秒的水平，对应福建海风的利用小时数在3300-4100 小时之间，同样高于其他主要沿海省份海风利用小时水平。3）阴霾逐渐散尽：此前福建海风“十四五”第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧，我们认为此次竞配属偶然性事件，预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式，将电价在核准中的权重降低，我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平。

    火电：复苏仍是进行时。1）火电方面：公司燃煤机组较新，不同类型机组占比均衡。发电效率行业领先，盈利率先修复。展望未来，一方面23 年长协进展顺利，截至1 月初已有近8 成的电煤需求被覆盖，福建长协签订率目前达到72%，在后续发改委的敦促下，我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观。另一方面，22 年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价一度冲高，23 年平稳后市场煤中枢有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。2）气电方面：22 年气价较高对业绩有所拖累，23 年气价平稳后该板块业绩有望改善。22 年国际气价大幅波动，欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累，福建天然气门站价格较现行价格上调0.817 元/立方米，而电价仅上调0.0633 元/千瓦时。随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰TTF 气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量导致的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022 年至2024 年公司营业收入将达到145.87 亿元/148.90 亿元/150.93 亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为26.42/29.51/35.26 亿元，同比增长108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：

    公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。参考可比公司，给予公司23 年12x PE，对应23 年市值354.1 亿元，目标价18.12 元，较当前股价水平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备成本上升，煤价上行等。