核心观点：

    　　海风装机扩增并携手三峡，打造综合能源利用平台。截至2022 年6 月末公司风电装机1.81GW，其中海风0.9GW（均于2021 下半年并网）。

    　　福建海风资源优异，且处于快速发展期，公司立足当地，期待更多项目获取。此外，公司与三峡合资的海峡发电（参股35%）在建/拟建海风达0.9GW，三峡系持有公司股权比例亦达8.47%（第二大股东）。公司旨在打造综合能源利用平台，立足火电积极拓张海风，并延伸储能等。

    　　福建省海风规划空间广阔，期待竞配加速。福建省十四五规划风电新增并网4.10GW，新增开发省管海域海上风电规模约10.30GW，力争推动深远海上风电开工4.80GW。福建省年内已于7 月公布2022 年首批海风竞配结果（1GW），期待后续海风竞配进程加速。当前风机大型化趋势显著、海风造价成本有望继续下降，看好公司海风项目持续发力。

    　　煤价下降叠加长协比例提升，看好火电盈利持续改善。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW /燃煤纯凝1.3GW/燃气1.5GW。去年以来受煤价上涨影响，公司2021 年归母净利润为12.68 亿元（同比-15.2%）。

    　　年内受益于煤价持续下降与长协比例提升，公司前三季度归母净利润盈利16.09 亿元（同比+54.4%），其中上半年煤电已实现净利润2.75亿元（不含晋南热电），考虑动力煤保供稳价政策持续加强、近期市场煤价回落等因素，预计火电盈利有望环比继续回升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.92、24.43、26.93 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.15、9.10、8.26 倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望继续回升。参考同业估值水平，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应16.82 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；海风项目新增不及预期；海风成本下降不及预期等风险。