1H22 归母净利同比增22%，海上风电贡献增加

    福能股份发布业绩：1H22 实现营收53.8 亿元，同比-7%，归母净利11.6亿元，同比+22%，净利为我们全年预测原值的45%；2Q22 实现营收28.5亿元，同比-3%，归母净利5.1 亿元，同比+28%，长乐C 海上风电投产加速利润增长。风电效率好于预期，上调风电收入；气电小时数下滑，下调气电收入；预计22-24 年归母净利为25.3/28.5/30.9 亿元（前值：25.7/28.2/30.5亿元），EPS 为1.29/1.46/1.58 元。给予22 年15x 目标PE，其中火电与其他12xPE（利润占比28%），与火电可比均值一致；新能源16xPE（利润占比72%），相对新能源发电可比均值折价，因福建海风招标的不确定性；目标价19.35 元（前值20.96 元，基于22 年16xPE），维持买入评级。

    海上风电业绩释放，新能源净利润同比大增

    截至22 年6 月末公司控股投运装机5.99GW，规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料22 年公司装机规模也将保持稳定。海上风电业绩释放，1H22 公司控股新能源子公司（福能新能源、福能海峡）营收同比+99%，净利润同比+108%至9.2 亿元，净利率同比+3pp 至58%。21 年底完工的长乐C 海上风电项目逐步达产，有望在Q4 大风期贡献更多收益。福建“十四五”海上风电第二轮竞配在即，我们预计有望扭转市场对规模和电价的负面预期。我们看好公司项目储备持续扩大，有望支撑长期发展。

    电价与热价上涨，热电联产与煤电盈利修复

    1H22 公司热电联产与煤电子公司营收同比+18%，净利润同比+47%至2.75亿元，净利率同比+2pp 至10%，主要受益于上网电价与供热价格的上涨。

    下半年经济有望复苏，带动电力需求增长，加之煤价控制在合理区间，我们预计公司热电联产与煤电业绩有望保持在较好水平。1H22 气电公司营收同比-75%，净利润同比-128%至亏损0.95 亿元，主要是发电量同比降68%、叠加替代电量兑现滞后。8 月5 日公司已收到2022 年度替代电量指标，有望为气电公司增厚毛利4.9 亿元，从而实现扭亏为盈。

    估值锚从传统火电向新能源发电切换

    火电/新能源发电22 年Wind 一致预期PE 均值为12x/18x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予22 年目标PE 15x，基于分部估值法：1）火电与其他业务12x，利润占比28%；2）新能源16x，利润占比72%，福建海风招标存在一定不确定性，给予适当折价。对应22 年目标价19.35 元/股。

    风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。