事件:

    福能股份发布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入53.84 亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润11.56 亿元，同比增加21.75%；2022Q2实现收入28.5 亿元，同比下降3.24%，实现归母净利润5.12 亿元，同比增长28.4%。

    投资要点:

    气电替代电量兑现滞后影响收入，新能源业务收入增速亮眼。

    2022Q2 公司收入同比下降3.24%，主要是受燃气发电机组替代电量兑现滞后影响，天然气上网电量同比下降69%。此外，海风/陆风上网电量同比增长372%/11%。从上半年来看，新能源收入增速亮眼。

    福能新能源实现收入12.46 亿元，同比+55.6%，主要是因为2021年下半年新增并网海风项目，拉动公司2022H1 整体风电上网电量同比增长78.8%。

    供热价格上升+新能源业务大增拉动净利润快速增长，投资收益稳健增长。2022Q2 公司归母净利润同比增长28.4%，高于收入增速的-3.24%，毛利率同比提升8.9pct 至27.12%，原因主要有三：一是鸿山热电受上网电价、供热价格同比上升影响，2022H1 净利润同比增长78%（至2.95 亿元），高于收入增速的19.5%；二是高利润率的新能源业务净利润大增，2022H1 福能新能源净利润同比增长47.7%（至6.54 亿元），占净利润比重提升6.8pct 至46.7%；三是Q2 投资收益同比增长13.9%至1.89 亿元，其中，海峡发电贡献的投资收益同比增长290%至2.5 亿元。

    研发费用率+财务费用率提升，影响净利率。2022Q2 公司净利率同比+6.92pct，增幅低于毛利率，一是本期鸿山热电、龙安热电、福能新能源等研发投入增加，导致研发费用率同比+0.98pct 至1.19%；二是本期借款利息费用增加，导致财务费用率提升2.03pct 至5.63%。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.76/28.45/34.14 亿元，对应PE 分别为10X/9X/7X。维持“买入 评级。

    风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧；气价大幅下降。