煤电盈利回升、海风放量等多方面影响，上半年业绩同比提升22%。

    2022H1 公司实现营收53.84 亿元（同比-6.9%）、归母净利润11.56 亿元（同比+21.8%）。营收下降、但业绩同比提升，考虑为2021 年底并网海风放量、煤电盈利回升以及投资收益达4.74 亿元等综合影响；晋江气电受替代电量确认较晚影响，亏损0.95 亿元。2022Q1、Q2 归母净利润分别为6.44、5.12 亿元，二季度盈利能力环比略有下降、预计为煤价3 月中旬再次攀高影响。

    海风放量、业绩逐步兑现，上半年新能源子公司净利润达9.2 亿元。截至2022H1 公司风电装机1.81GW，其中海风0.9GW。上半年陆风发电量增至13.75 亿千瓦时，海风发电量大增至12.52 亿千瓦时（2021H2投产、高电价）；福能新能源、福能海峡分别实现净利润6.54、2.67 亿元，同比共增长4.78 亿元。此外公司与三峡合资的海峡发电（参股35%）在/拟建海风达0.9GW。考虑福建海风资源优异，加之与三峡良好的合作开发基础，未来海风装机快速增长可期。

    热电联产顺价能力强，上半年煤电已实现净利润近3 亿元。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW /燃气1.5GW /燃煤纯凝1.3GW。其中热电联产机组供热价格与煤价联动，可一定程度疏导燃煤成本上涨。上半年煤电已实现净利润2.75 亿元（不含晋南热电），考虑动力煤保供稳价政策持续加强等因素，预计今年煤机盈利持续恢复。燃机项目晋江气电本年度替代电量交易周期为8-12 月。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.92、24.43、26.93 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.25、10.10、9.16 倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望继续回升。参考同业估值水平，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应16.82 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；海风项目新增、建设不及预期等风险。