1H22 公司EPS0.59 元，符合预期。上半年公司海上风电经营数据和业绩延续良好表现，投资收益贡献突出。全年来看，公司火电盈利能力正在恢复，风电仍有发电量增量预期。考虑到公司火电业务料将走出低谷，风电业务处于快成长期，给予公司2022 年14 倍PE，对应目标价16.50 元，维持“买入”评级。

    1H22 业绩增长21.75%，符合预期。1H22 公司营业收入53.84 亿元，同比下降6.90%；归母净利润11.56 亿元，同比增长21.75%；EPS0.59 元。分季度来看，2Q22 公司营业收入28.50 亿元，同比下降3.24%；归母净利润5.12 亿元，同比增长28.4%；EPS0.26 元。

    海风电量延续高增长，火电电量有所下滑。上半年公司累计发电量92.45 亿千瓦时，同比小幅下降1.11%。天然气和煤炭价格同比大幅增加打击了公司火电的发电积极性，天然气发电同比下滑67.5%或-10.51 亿千瓦时，燃煤发电同比下滑9.0%或2.51 亿千瓦时，拉低了公司整体发电量。报告期内，受益于风电在运装机规模同比增加叠加来风好于去年同期，风电延续高增态势，同比大幅增长362.0%或9.81 亿千瓦时，有效对冲火电发电量下滑对整体发电量的影响。

    海风发电延续良好业绩，投资收益贡献突出。火电方面，电价明显上涨叠加热电联产优势明显，带动热电联产业务实现净利润3.2 亿元，同比增长74.0%；因燃气发电机组替代电量兑现滞后，气电业务由盈转亏，净亏损0.95 亿元。风电方面，受益于发电量大幅增加，上半年风电净利润同比增长47.7%至6.54 亿元，净利率维持在52.5%的高位，成为净利润提升的主要驱动因素。投资收益方面，上半年权益法核算的投资收益4.67 亿元，同比增长46.2%，占总利润40.4%，其中海峡发电、宁德核电和国能石狮业绩较好，累计贡献了投资收益的95.9%。1H22 经营活动现金流同比下降44.8%至15.9 亿元，主因为燃气发电机组替代电量业务现金流入同比减少。

    全年来看，火电盈利能力有望恢复，风电发电量高增可期。火电方面，今年火电市场化交易电价显著提升，叠加今年煤价的回落预期，火电业务的盈利能力有望逐渐恢复；今年8 月福建省明确公司控股子公司晋江气电2022 年转让替代上网电量为24.86 亿千瓦时，电价价差0.223 元/千瓦时，料将带动晋江气电转让替代电量毛利4.9 亿元，下半年气电业务的业绩有望得到一定修复。风电方面，去年下半年公司新增了68.6 万千瓦风电装机，我们根据风电发电量增量推测，新增机组几乎都是年利用小时数接近4,000 小时的海风机组，新投产机组的翘尾效应将带动2022 年全年风电发电量显著增长，拉高全年业绩。

    风险因素：公司海风发电量低于预期；公司上网电价低于预期；煤价持续走高。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022H1 业绩符合预期，且公司火电业务料将走出低谷，风电业务处于快成长期，我们维持公司2022~2024 年净利润预测23.0/23.8/25.9 亿元，对应2022~2024 年EPS 预测分别为1.18/1.21/1.33 元，当前股价对应2022~2024 年动态PE 分别为11/10/10 倍。根据公司近3 年的历年PE 均值并取整，给予其2022 年14 倍PE，对应目标价16.50 元，维持“买入”评级。