福建省属平台，全力转型新能源发电。公司隶属于福建省能源集团，截至2021 年末控股装机5.99GW，其中燃煤/燃气/风电分别为2.6/1.5/1.8GW。受益于年内新增海风0.9GW、2020 年度气电结转及投资收益稳定提升等因素、平滑煤电亏损，2021 年公司实现营收120.77 亿元（同比+26.4%）、归母净利润12.68 亿元（同比-15.2%）。2022 年Q1 实现营收25.34 亿元、归母净利润6.44 亿元（同比+16.9%），主要是高电价的海风并网及煤机盈利能力环比回升。

    海上风电高举高打，是未来业绩的核心驱动力。截至2021 年末，公司风电装机1.81GW，其中海风0.9GW。22H1 陆上风电发电量恢复增长至13.75 亿千瓦时，海风发电量大增至12.52 亿千瓦时（2021H2 投产、高电价）。此外公司与三峡合资的海峡发电（参股35%）在/拟建海风达0.9GW。考虑福建海风资源优异，且处于快速发展期，公司立足当地，加之与三峡良好的合作开发基础，未来海风装机快速增长可期。

    火电盈利有望触底回升，热电联产顺价能力强。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW /燃气1.5GW /燃煤纯凝1.3GW。其中热电联产机组供热价格与煤价联动（21Q4 鸿山热电供热价格同比+72.8%），可一定程度疏导燃煤成本上涨。22Q1 燃煤上网电价、标煤单价较21 年+15.0%、-6.3%，考虑动力煤保供稳价等因素，预计今年煤机盈利持续恢复。燃机项目晋江气电21 年存前年替代电量延时确认因素，导致基数较高。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.64、24.22、27.09 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.14、9.95、8.90 倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望触底回升。参考同业估值水平，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应16.61 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；海风项目新增、建设不及预期等风险。