不囿传统，低碳转型。公司通过外购与自建，不断扩张发电资产规模，截至2021 年底控股装机599.33 万千瓦，其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到56.4%，低碳转型成效显著。在面对高煤价时，火电业务尽显疲态，新能源利润贡献持续增长，成为公司利业绩的重要支撑。

    火电：源远根固，别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组，执行“以热定电”的发电原则，在燃煤成本上行时，供热价格随煤联动，供热收入增长部分抵消煤炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀，减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组，电量替代收入旱涝保收。

    风电：由陆向海，乘风破浪。公司风电业务起步于陆上，截至2021 年底陆风投产91.1 万千瓦，陆上风电场多布局在福建沿海，利用小时高。近年来，面对海风开发热潮，公司携手三峡迎风而上。2021 年公司平海湾F 区、石城、长乐外海C 区三个合计89.8 万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划，公司凭借区位优势，预计海风规模将进一步提升。

    投资：稳中有进。与几家同业公司相似，公司在主营业务之外，积极进对外投资，主要包括海风、核电、火电等同业，投资净收益从2015 年的0.06 亿元增长至2021 年的5.47 亿元，对公司利润总额的贡献也由0.4%提高至32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产，预计将进一步增厚投资收益；同时若燃煤价格回落，参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。

    投资建议：公司热电联产，煤热联动有效抵消部分高煤价冲击，相比传统火电机组，抗压能力更强。近年来，公司积极转型风电业务，凭借自身区位优势，携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进，为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24 年EPS 分别为1.28/1.41/1.50 元，对应2022 年7 月19 日收盘价PE分别9.7/8.8/8.3 倍。给予公司2022 年12 倍PE，目标价15.36 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济形势变动；2）燃料成本上行；3）自然条件变化；4）电量消纳不足；5）补贴发放延迟；6）设备价格上涨。