事件:

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报,2021 年公司实现营收120.8 亿元,同比增长26.4%,实现归母净利润12.7 亿元,同比下滑15.2%,符合我们预期。2022 年一季度,公司实现营业收入25.3 亿元,同比下滑10.7%,实现归母净利润6.4 亿元,同比增长16.9%。同时公司计划每股派发现金红利0.21 元人民币(含税)。

    投资要点:

    煤电大幅亏损,海风气电增速亮眼。2021 年公司完成发电量195.67 亿千瓦时,同比增长1.83%,其中风电发电量同比增长17.4%(陆上风电yoy -1.72%,海上风电yoy +191.23%),煤电发电量同比下滑3.6%,燃气发电量同比增长12.2%,光伏发电同比下滑1.72%。2021 年公司三个海上风电项目顺利并网,新增海风装机超80 万千瓦,其中莆田平海湾海上风电场F 区项目和莆田石城海上风电场项目(三川风电(持股51%)负责,共40 万千瓦)均于2021 年7 月全部并网贡献半年业绩,长乐外海海上风电场 C 区项目(海峡风电(持股35%)负责,49.8 万千瓦)于年底并网未产生收益。2021 年公司旗下新能源子公司福能新能源(持股100%)实现净利润10.2 亿元,较2020 年同比增长18.6%,子公司三川风电(持股51%)实现净利润4 亿元,同比增长152%,新能源成为贡献公司盈利的主要来源。在火电方面,公司煤电机组多为热电联产机组,2021 年福建省煤电电价0.3890 元/千瓦时,较去年0.3851 元/千瓦时增长0.04 元/千瓦时,上涨幅度有限,煤电业务大幅亏损,此外,公司子公司晋江气电本年完成电量替代 40.44 亿千瓦时,同比大幅增长63%,贡献净利润4.9 亿元,同比增长超400%。

    煤价可控电价上涨,公司煤电盈利有望好转。2022 年以来,国家出台多项政策保供稳价,其中2月25 日发布通知提出引导动力煤价格在合理区间运行,秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期交易价格每吨570-770 元(含税),并且提出当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨时,按程序及时启动价格干预措施,引导煤炭价格回归合理区间(此通知5.1 起实行)。其后3 月30 日,国家发改委会同有关方面组建的核查组正式展开对央企和地方2022 年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作,此次专项核查明确要求煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上,发电供热企业年度用煤应实现中长期供需合同全覆盖。在电价方面,福建省2022 年1-7 月市场化交易已完成,预计市场化电价大幅上浮。我们认为,2 季度以来,随着国家政策逐步实施,叠加用煤淡季,煤价有望下行,煤电二季度有望好转,全年实现正盈利。

    参股核电贡献稳定盈利,预计2022 年投资收益快速增加。2021 年公司实现投资收益5.1 亿元,其中海峡发电(持股35%)实现投资收益1.7 亿元,宁德核电实现投资收益2.3 亿元,两者合计实现投资收益4 亿元,占比78%。2022 年海峡风电旗下49.8 万千瓦长乐外海海上风电场 C 区项目将贡献全年利润,高电价高利用小时数预计带来高盈利。与此同时,宁德核电受益于电价上涨也将贡献较高利润,预计2022 年公司投资收益将大幅增加。此外,福建省未来五年将重点开展霞浦核电1、2 号机组建设,宁德核电5、6 号机组开工建设、华能霞浦核电前期工作等,预计随着核电重启落地,公司将持续分享参股公司业绩增量,实现中长期稳定增长。

    福建省风资源极其优秀,期待继漳州以外其他省市新能源规划。福建省依托全国最为优质的风力资源,拥有最低的海上风电度电成本,发展海上风电盈利性较高。2021 年公司海风集中并网,预计2022 年起公司盈利将大幅增长。近日,漳州发布新能源规划,提出开工5GW、投产2GW 的目标,福建省海上风电基地前期已被列入十四五规划,同时考虑到福建省电力供需形势以及未来的3060 目标实现,预期福建省有望出台进一步的海上风电鼓励扶持措施,推动海上风电产业发展。公司作为省属电力企业,与三峡集团在海风方面开展多方位合作,有望率先受益,实现快速增长。

    盈利预测与评级:我们维持公司2022 年归母净利润预测23.5 亿元,新增2023-2024 年归母净利润预测27.2、31.7 亿元,当前股价对应PE 分别为10、8 和7 倍,继续维持“买入”评级。

    风险提示:新增新能源装机不及预期。