2021 年归母净利同比-15%，火电与新能源此消彼长福能股份发布业绩：2021 年实现营收121 亿元，同比+26%，归母净利12.7亿元，同比-15%，业绩低于华泰预测（17.2 亿元），主因21Q4 煤价大涨拖累火电盈利能力；22Q1 实现营收25 亿元，同比-11%，归母净利6.4 亿元，同比+17%，火电企稳回升，海上风电显著增厚业绩。预计22-24 年归母净利为25.7/28.2/30.5 亿元（前值：26.3/27.7/-亿元），EPS 为1.31/1.44/1.56元，新能源发电利润贡献占比73%/76%/76%。给予22 年16x 目标PE（火电与其他9x*权重27%+新能源18x*权重73%），目标价20.96 元（前值21.97元，基于22 年16xPE），维持买入评级。

    新能源装机占比31%，看好海上风电储备扩大

    截至2021 年末公司控股投运装机5.99GW，新能源装机占比达到31%；其中风电1.81GW、光伏40.2MW、气电1.53GW、热电联产1.30GW、燃煤纯凝1.32GW。21 年公司三个海上风电项目均如期并网，装机规模合计896MW，规模居于福建省内前列。资源禀赋优势显著，海上风电有望成为福建省能源发展重要支柱；漳州“十四五”规划开工5GW、投产2GW。我们看好公司项目储备持续扩大，有望支撑长期发展。

    预计2022 年新能源电量/净利润占比分别达到29%/73%2021 年公司累计完成发电量196 亿千瓦时，同比+1.8%。其中，陆风发电量同比-4%，主要是21Q4 风资源同比略逊；海风发电量同比+66%，得益于装机规模大幅提升；风电电量占比合计17%，同比上升2pp；光伏发电量同比-2%。综合考虑控股与参股（按投资收益折算）项目，我们预计22-24年公司新能源（风光）发电量占比为29%/31%/34%，净利润贡献占比73%/76%/76%。

    估值锚从传统火电向新能源发电切换

    火电/新能源发电22 年Wind 一致预期PE 均值为9x/16x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予22 年目标PE 16x，基于分部估值法：1）火电与其他业务9x，利润占比27%；2）新能源18x，利润占比73%，福建海风前景趋于明朗，给予适当溢价。对应22 年目标价20.96 元/股。

    风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。