投资要点

    事件：福能股份发布2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年内实现营业收入120.77 亿元，同比+26.37%，归母净利润12.68 亿元，同比-15.18%，扣非归母净利润12.55 亿元，同比-14.08%。2022Q1 公司营业收入同比-10.69%，归母净利润同比+16.94%，达到6.44 亿元。

    我们点评如下：

    新能源部分：受益于海风项目相继投产，公司2021 全年风电发电量为33.75 亿度，同比+17.37%。其中，公司陆上风电受2021 来风量偏低影响，发电量同比-4.15%，而经营期内平海湾F 区、石城、长乐外海C 区海上风电项目均全容量并网发电，带动海上风电发电量同比+191.23%。截至2021 年底，公司总装机容量599.33 万kW，其中新能源：陆上风电91.1 万kW、海上风电89.8 万kW、光伏4.02 万kW，其中公司风电资产均位于福建境内，全年提供22.22%的省内风力发电。而开展风电运营的子公司福能新能源全年净利润达到10.20 亿元，业绩占比达到80.44%，其2021 年净利率水平达到53.45%，ROE（摊薄）为12.21%，伴随电价水平更高的长乐海风项目于2022 年逐步释放业绩，同时结合公司2022Q1新能源经营情况，陆风、海风发电量分别达到7.97、5.94 亿度，分别同比+21.87%、+353.44%，公司2022 年新能源板块有望出现量利齐升态势。

    火电部分：2021 年保供压力叠加燃料价格上涨，热电联产及燃煤纯凝电站出现亏损，静待煤电、煤汽价格联动疏导公司成本压力。公司火电资产包含热电联产（129.61 万kW）、燃煤纯凝（132.00 万kW）、天然气发电（152.80 万kW）三大类，其中热电联产、燃煤纯凝合计发电量为129.91 亿度，同比-3.63%，2021 年内因燃料价格大幅上涨导致公司部分火电资产出现亏损，其中鸿山热电、福能贵电全年净利润分别为-0.89、-1.46 亿元，压低公司整体业绩表现。晋江气电因存在部分2020 未确认的替代电量延时确认而出现替代电量同比+335.69%，大幅增厚公司气电业绩，达到4.89 亿元，同比大幅扭亏（2020 年为-1.53 亿元）。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。综上，福能股份在2022 年内具备补贴海风项目逐步释放产能而带来的较强新能源业绩弹性，结合煤电、煤汽价格联动有望疏导公司部分成本压力，火电经营有望逐步企稳。同时考虑福建省具备优越的海上风电资源，我们认为福能股份作为福建省本土海风运营商，预计将充分受益于福建省海上风电逐步实现平价的进程。

    基于此，我们调整2022-2024 年公司分别归母净利润为20.67、27.46、33.64 亿元，同比+63.0%/+32.8%/+22.5%，对应4 月26 日收盘价PE 估值分别为11.3x/8.5x/6.9x。

    风险提示：动力煤价格大幅上涨；气电替代电量政策变化；电价波动风险；地缘政治风险