本报告导读:

    1Q22 业绩超预期,主业毛利环比大幅改善,联合营投资收益高增拉动单季度业绩。

    投资要点:

    维持“增持”评级:考虑煤价因素,下调22/23 年EPS 至1.25/1.29 元(前值1.49/1.80 元),预计24 年EPS 1.43 元。维持目标价15.08 元,对应22 年12 倍PE,维持“增持”评级。

    1Q22 业绩超预期。公司21 年营收120.8 亿元,同比+26.4%;归母净利润12.68 亿元,同比-15.2%,业绩低于我们预期,主要受4Q21 燃煤采购价大幅上涨影响。公司21 年拟每股派息0.21 元,分红比例32%。1Q22 公司营收25.3 亿元,同比-10.7%;归母净利润6.4 亿元,同比+16.9%,1Q22 业绩超预期。

    发电结构优化,主业毛利环比大幅改善。1Q22 公司毛利8.1 亿元,同比+1.1%,环比+71.4%。我们推测主要与海风增发及火电减发有关。受益于海风抢装翘尾效应,截至21 年末公司风电装机1.8 GW,同比+79.8%;1Q22 海风发电量5.94 亿千瓦时,同比+353%。此外,火电发电量减少弱化高煤价影响:1Q22 火电发电量30.2 亿千瓦时,同比-15.6%,环比-17.9%。1Q22 公司毛利率31.9%,同比+3.7 ppts,环比+16.4 ppts。

    联合营企业投资收益高增拉动单季度业绩。1Q22公司联合营企业投资收益2.84 亿元,同比+1.25 亿元(+78.0%)。我们推测或由宁德核电(持股10%)、国能石狮(持股49%)、海峡发电(持股35%)贡献,21 年权益法下三者合计贡献投资收益4.95 亿元。

    风险提示:煤价超预期,海风利用小时数不足,用电需求不及预期等。