事件描述

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入120.77 亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68 亿元，同比减少15.18%。2022 年一季度公司实现营业收入25.34 亿元，同比减少10.69%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长16.94%。

    事件评论

    20 年气电超额降低火电业绩压力，风电投产新能源业绩亮眼。2021 年，公司煤电完成发电量129.91 亿千瓦时，同比减少3.63%，煤电业务收入同比减少1.41%。成本端，受2021 年煤炭价格快速上涨的影响下，公司煤电业务毛利层面即亏损2.74 亿元，同比减少11.86 亿元。但是得益于公司2020 年替代电量结转至2021 年的贡献，公司气电业务毛利同比增加8.51 亿元。此外，公司2021 年海上风电顺利投产，截至年底在运风电装机规模达180.90 万千瓦，同比增长80.3 万千瓦，其中除惠安风电2.6 万千瓦是陆上风电外，其余均为海上风电装机。在风电装机规模的快速增长拉动下，2021 年风电业务完成收入19.24 亿元，同比增加24.91%，风电业务实现毛利润12.69 亿元，同比增加2.41 亿元。同时，公司2021 年实现投资收益5.47 亿元，同比增加6771 万元，增长主要得益于参股公司海峡发电贡献。整体来看，在公司风电、替代电量以及投资收益共同增利作用下，公司煤电业务的亏损得以实现较大缓解，最终帮助公司2021 年实现归母净利润12.68 亿元，同比减少15.18%。

    高基数下实现正增长，海风入列助力Q1 业绩提升。2022 年一季度公司完成发电量44.21亿千瓦时，同比增长0.18%。在公司电量表现稳健的背景下，公司一季度营收同比减少10.69%，主因系2021 年一季度公司兑现2020 年度剩余替代电量12.92 亿千瓦时，给公司带来额外收入6.50 亿元，若将其剔除，则公司2022 年一季度营收将同比增长15.83%。

    公司营收增长主因系：1）公司一季度完成海上风电发电量5.94 亿千瓦时，同比增幅高达353.44%，陆上风电发电量同样实现了17.38%的增长，在补贴电价的拉动下风电业务营收明显增长；2）虽然公司煤电机组及气电机组或受供需等因素影响，发电量分别同比下滑12.33%和65.99%，但热电联产机组延续了稳健的表现，一季度完成发电量13.07 亿千瓦时，同比增长10.58%，且在持续趋紧的电力供需环境下火电电价得到一定程度的支撑，从而对冲电量减少的压力。整体来看，公司盈利能力极强的海风业务快速提振整体盈利，一季度公司毛利率31.87%，同比提升3.71 个百分点，极大缓解了燃料价格持续处于高位的压力。此外，在宁德核电、海峡发电等资产优异表现下，一季度公司实现投资收益2.85 亿元，同比增长77.85%。综合影响之下，公司在一季度高煤价、高基数的背景下实现归母净利润6.44 亿元，同比增长16.94%。

    投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS分别1.28 元、1.55 元和1.74 元，对应PE 分别为9.35 倍、7.73 倍和6.92 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险；

    2、海上风电开发不及预期风险。