事件:

    福能股份发布2021 年年报和2022 年一季报：

    1）2021 年，公司实现收入120.77 亿元，同比增长26.37%，实现归母净利润12.68 亿元，同比下降15.18%；2021Q4 实现收入30.54 亿元，同比下降9.68%，实现归母净利润2.26 亿元，同比下降66.90%。

    2）2022Q1：公司实现收入25.34 亿元，同比下降10.69%，实现归母净利润6.44 亿元，同比增长16.94%。

    投资要点：

    气电替代电量增长+海风并网规模大增，全年收入同比增长26%。

    2021 年，公司收入同比增长26.37%，其中，2021Q4 同比下降9.68%，主要是因为Q4 上网电量同比下降13.52%（气电同比减少74%）。分业务来看，气电、海风业务收入增速亮眼，2021 年气电业务实现收入33.68 亿元，同比增长79.45%，主要是因为全年兑现替代电量同比大增63%至40.44 亿千瓦时；风电业务实现收入19.24亿元，同比增长24.91%，装机量同比增长80%至180.9 万千瓦，其中，海风业务实现收入6.74 亿元，同比大增191.94%，主要是因为平海湾F 区和石城海风项目并网规模达40 万千瓦，拉动上网电量大增192%。

    燃煤成本大增拖累净利润，气电+风电业务+投资收益形成业绩有力支撑

    1) 公司整体：燃煤成本大增拖累利润。2021 年公司归母净利润同比下降15.18%，其中，2021Q4 同比下降66.90%，主要是因为煤炭价格同比大幅上涨等。

    2) 分业务来看：气电业务毛利大幅提升，风电业务毛利占比达61%。

    2021 年，火电业务实现毛利4.26 亿元，同比减少44%，占公司毛利比例为20.6%。其中，燃煤发电业务实现毛利-2.73 亿元，上年同期为9.13 亿元，度电毛利-0.021 元/千瓦时（发电量口径，下同），上年同期为0.068 元/千瓦时；气电业务实现毛利6.99 亿元，上年同期为-1.52 亿元，度电毛利0.222 元/千瓦时，上年同期为-0.054 元/ 千瓦时（毛利提升主要系替代电量收益同比增加）。2021 年，风电业务实现毛利12.68 亿元，同比增长23.4%，占公司毛利比例为61.3%。其中，陆风业务实现毛利7.98 亿元，同比下降7.8%，度电毛利0.325 元/千瓦时，同比下降3.8%；海风业务实现毛利4.71 亿元，同比增长188.5%，度电毛利0.511 元/千瓦时，同比下降0.9%。

    3) 投资收益稳健增长增厚利润，国能石狮贡献正向收益：2021 年，公司投资收益为5.47 亿元，同比增长14.2%。其中，宁德核电/海峡发电/国能石狮（原神华福能）分别贡献净利润2.32/1.74/0.79 亿元。

    公司电力资产优质，国能石狮在燃煤电价大涨的背景下，仍实现了盈利。

    2022Q1：海风发电量同比大增391%+投资收益创历史新高，净利润同比增长16.9%。2022Q1 公司归母净利润同比增速为16.9%，且高于收入增速-10.69%，我们认为一是因为海风发电量大增353%至5.94 亿千瓦时（发电量占比13.44%），拉动毛利率同比提升3.7pct至31.87%，二是因为公司投资收益达2.85 亿元，同比增加78.1%，创历史新高。

    盈利预测和投资评级：福能股份是福建省电力运营主体之一，煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下，公司燃煤发电业务业绩有望改善；2022 年长乐外海C 区风电项目并网有望拉动公司风电业绩增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.76/28.45/34.14 亿元，对应PE 分别为9.88/8.25/6.88 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。