事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入90.23 亿元，同比增长46.11%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长28.41%。单三季度实现营收32.4 亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降78.45%，主要系煤价高涨背景下火电板块业绩承压。

    短期火电业绩承压，明年业绩压力有望缓解：公司三季度归母净利润下滑主要由于煤炭价格大幅上涨，火电板块供电、供热成本大幅提升。近期，煤价、电价政策陆续出台，未来火电板块业绩压力有望缓解：电价方面，国家发改委已发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求实现燃煤100%市场化交易，且煤电交易价格浮动范围被扩大至上下浮动20%，高耗能行业则不受20%限制，部分省市已陆续上浮月度长协价格，有利于在一定程度上缓解公司火电板块经营压力。煤价方面，发改委发文称将依法对煤价实行干预措施，据中国证券报，大同、朔州、蒙东等地多处煤矿已初步降价，降价幅度均在100 元/吨以上，最高降幅达到360 元/吨，政策压力下未来煤价水平具有下降预期。但由于政策落实的进度和幅度都需要一定时间，尤其电价调整方面，目前仅实现月度长协上浮，年度长协调整、高耗能企业电价调整、市场化比例提升等方面均需逐步推进，因此我们预计公司四季度火电板块仍有较大压力，随着政策逐步推进，2022年业绩压力有望得到缓解。

    风电项目有序投产，海上风电为长期看点：目前，公司共有三个控股海上风电项目，共89.8 万千瓦，其中平海湾F 区和石城两个海上风电项目已于7 月全部并网，长乐外海C 区海上风电将于年底前并网，带来装机规模的大幅增长。前三季度由于海上风电项目陆续投产，公司实现风电发电量19.34 亿千瓦时，同比增长32.4%，明年公司三个海上风电项目全额发电，有望带来发电量大幅提升。公司所处福建省海风资源丰富，项目利用小时数远高于其他省份，度电成本低，有望先一步实现平价。随着海上风电建造成本不断下降，公司海上风电优势进一步凸显，有望成为未来业绩的重要支撑。

    气电机组替代电量带来利润增长：气电业务板块主要通过替代电量的购销价差直接获取收益。据公司公告，前三季度公司气电板块兑现替代电量38.67 亿千瓦时，其中，15.58 亿千瓦时为2020 年获批的转让发电权，于今年上半年执行，替代电量的大幅增长为公司贡献较大收益。

    投资建议：公司立足风电资源得天独厚的福建省，今年三大海上风电项目的投产叠加火电业绩向好预期，我们预计2022 年公司业绩将实现大幅提升。碳中和背景下我们看好公司未来发展空间，预计2021-2023 年公司营业收入124.79、135.92、137.06 亿元，分别同比增长30.6%、8.9%、0.8%；净利润11.94、21.61、27.94 亿元，分别同比增长-20.2%、81.0%、29.3%，成长性突出；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为20.8 元。

    风险提示：海上风电投产进度不及预期，煤价持续高涨，政策推进不及预期，用电需求不及预期