事件：公司发布2021 年半年报，报告期内公司实现营收57.83 亿元，同比增长58.05%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增长149.06%。

    装机规模及燃气发电机组替代电量增长带动业绩提升

    报告期内，公司在建风电项目陆续投产，期末装机规模同比增加19.3 万千瓦。根据公告，上半年公司累计完成发电量93.49 亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量88.57 亿千瓦时，同比增长15.28%；累计完成供热量461.33 万吨，同比增长95.09%。分电源看，报告期内公司风电、燃气发电、燃煤、热电联产分别实现发电量14.7、15.6、28.0、34.9 亿千瓦时，分别同比变动+40.8%、+32.2%、+2.7%和+12.0%。

    上半年公司燃气发电机组替代电量同比增加23.29 亿千瓦时。公司主要控股子公司晋江气电盈利主要依赖电量替代，2020 年由于原获批转让发电权上网电量 24.68 亿千瓦时仅实现 9.28 亿千瓦时，造成电量替代毛利比预计降低 4.49 亿元，晋江气电亏损 1.52 亿元。但 2020 年剩余的 15.58亿千瓦时转让发电权在 2021 年上半年执行，上半年晋江气电实现净利润3.43 亿元，同比增长289.8%。

    公司费用管控良好，盈利能力提升，后续投资收益有望进一步提升

    上半年，公司实现毛利率23.1%，同比增加5.7pct；实现净利率19.2%，同比增加9.7pct，主要原因为毛利率和投资收益的提升以及费用率的下降。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.8%、0.2%和3.7%，同比变动-0.4pct、-0.6pct、+0.1pct 和-1.9pct。上半年公司实现经营活动产生现金金额15.88 亿元，同比增长123.2%，主要系燃气发电机组替代电量及经营现金流入同比增加。

    公司上半年实现投资收3.26 亿元，主要原因为：1）宁德核电实现投资收益1.10 亿元（去年同期为-0.10 亿元）；2）去年年底收购的神华福能49%股权，本期录得投资收益1.07 亿元；3）海峡发电机组陆续投产，本期录得投资收益0.64 亿元，同比增长406%。公司共参股了宁德核电、华能霞浦、中核霞浦、宁德第二核电站和国核福建5 家核电企业，全部投产后有望增加权益装机规模约350 万千瓦，将明显提升投资收益。此外公司持有的海峡发电（35%股权）系三峡能源子公司，随着三峡能源在福建的海风项目陆续投产，公司录得的投资收益将进一步增长。

    公司进入海风密集投产期，全年预计将于89.8 万千瓦机组投产

    根据公告，公司投资建设的莆田平海湾海上风电场F 区项目和莆田石城海上风电场项目于7 月实现并网发电，此外福能海峡风电项目预计也将在年内全部并网投产，三大项目合计为公司增加89.8 万千瓦海风装机。福建海风资源优越，利用小时数高，且常年保持0 弃风率，项目投产后将显著增加公司业绩。

    投资建议：海风项目陆续投产带动业绩增长，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，碳交易市场及绿证制度有望增厚企业利润。公司地处福建，海风资源得天独厚，与三峡的持续合作有望带动权益装机规模和业绩的增长。预计公司2021-2023 年归母净利润为20.98、28.42、31.65 亿元，对应PE 10.3x、7.6x、6.6x。

    风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，煤价高于预期，宏观经济下滑。